20160506-西南证券-宇通客车-600066.SH-受益于行业规范的新能源客车龙头_14页_983kb

宇通客车（600066）调研报告总结

核心内容

宇通客车是国内客车生产制造行业的龙头企业，主营业务覆盖传统客车和新能源客车，产品线丰富，适用于多种细分市场。公司近年来保持稳定的收入增长和高毛利率，2015年实现营业收入312.1亿元，同比增长21.31%，归母净利润35.4亿元，同比增长35.31%。公司作为新能源客车的领军企业，新能源客车销售占比超过30%，预计未来市场占有率将提升至30%。

主要观点

• 行业地位稳固：公司多年来保持15%以上的收入增速和20%以上的毛利率，未来在新能源客车领域将受益于行业规范和政策支持。
• 新能源客车增速快：2015年新能源客车销量为20446辆，2016年预计销售2.4万辆，增速超过20%。
• 补贴政策影响有限：虽然新能源补贴政策调整对行业有一定影响，但公司产品结构以大中型客车为主，受影响较小，预计未来新能源客车市场占有率将提升。
• 高分红比例：2015年公司分红比例高达93.34%，现金充裕，未来预计将继续维持高分红政策。
• 精益达并表带来协同效应：精益达2015年净利润6.1亿元，超出业绩承诺8.9%，预计未来将带来持续盈利。

关键信息

• 2015年主要财务数据：

  • 营业收入：312.1亿元
  • 归母净利润：35.4亿元
  • 毛利率：25.33%
  • 净利率：11.49%
  • ROE：27.73%
  • PE：13倍
  • PB：3.57倍

• 2016-2018年盈利预测：

  • EPS预测分别为1.79元、1.99元和2.17元
  • PE分别为12倍、10倍和10倍
  • 公司未来现金流将持续走强，维持高分红概率较大

• 新能源客车销售结构：

  • 2015年新能源客车销量20446辆，其中大型客车占比58%
  • 2016年新能源客车销售预计2.4万辆，增速超过20%

• 产品结构优化：

  • 公司产品结构以大中型客车为主，2016年将进一步优化，提升新能源客车销售占比

• 行业趋势：

  • 新能源客车补贴政策调整对中小型客车影响较大，但有利于大型客车生产企业
  • 行业洗牌有助于提升行业集中度，公司作为龙头企业将受益

风险提示

• 新能源客车推广或不及预期
• 新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响
• 并购企业业绩实现或不及承诺

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级
• 公司作为客车龙头企业，将最大受益于新能源客车行业的发展，增速有望保持20%以上

附录：财务预测与估值

分红情况

• 2015年分红比例高达93.34%，公司现金流充沛
• 公司已完成新能源技术改造项目，未来将维持高分红政策

精益达并表

• 2014年5月收购精益达，2015年净利润6.1亿元，超出业绩承诺8.9%
• 精益达与公司协同效应逐步提升，利润增长点进一步延伸

行业分析

• 新能源客车补贴政策调整对行业产生一定影响，但有利于龙头企业
• 2016年新能源客车补贴新政对6-8米客车影响较大，但公司产品结构以大中型为主，受影响有限

结论

• 宇通客车作为客车行业龙头，受益于新能源客车行业的发展，预计未来增速保持20%以上
• 公司未来现金流将持续走强，维持高分红概率较大
• 精益达并表带来协同效应，预计未来将带来持续盈利
• 首次覆盖，给予“买入”评级