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宇通客车行业分析与投资建议总结

核心内容

宇通客车（600066.SH）是中国乃至全球大中型客车行业的龙头企业，具备显著的产品性价比优势和完善的售后服务体系。在新能源客车领域，公司凭借技术和市场先发优势，成为行业领先者。随着补贴政策逐步退坡，新能源客车市场将回归理性，公司有望通过全生命周期成本（LCC）实现盈利提升。

主要观点

1. 新能源客车市场前景广阔

• 短期支撑：国内新能源化率政策成为新能源客车销量的主要支撑，预计2017-2020年新能源大中客车销量分别为9.5、10.8、10.8、11.0万辆。
• 长期市场：海外市场，尤其是欧洲，因供需错配和政策支持，将成为新能源客车新的增长点。欧洲年需求约9000辆，随着充电桩等基础设施的完善，出口有望大幅增长。

2. 市占率提升预期

• 传统市场：宇通客车在传统大中型客车市场市占率高达44%，领先于行业。
• 新能源市场：尽管新能源市占率（24%）低于传统客车，但随着补贴退坡，市场将更加依赖产品性价比，预计宇通新能源市占率将向传统市场看齐，成为行业龙头。

3. 盈利能力展望

• 2017年：新能源大中客车毛利率略有下降，但2018年补贴退坡与电池成本下降有望使毛利率基本持平。
• 后补贴时代：通过LCC模式，宇通有望实现10米以上新能源客车单车盈利10万元，盈利能力显著增强。

关键信息

行业背景

• 行业结构：大中型客车市场高度集中，CR10超过70%，新能源市场亦高度集中，CR11为75%。
• 市场特点：客车行业以“点单生产”为主，产品性能和售后响应成为客户采购的关键因素。

公司概况

• 历史发展：公司成立于1963年，1997年上市，产品链覆盖校车、企事业单位班车、房车、新能源客车等。
• 市场地位：传统大中客市占率持续领先，新能源客车市占率亦位居前列。
• 财务表现：2017年每股收益为2.16元，PE为11倍；2018年预计EPS为2.46元，PE为10倍。

财务数据

估值与盈利预测

• 2018年目标价：32.4元，合理PE为15倍。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.78元、2.16元、2.46元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：32.4元
• 催化剂：海外新能源客车市场打开、新能源客车销量超预期、盈利能力超预期

风险提示

• 销量风险：大中客行业销量或不达预期。
• 市占率风险：宇通市占率提升或不达预期。
• 盈利能力风险：新能源客车盈利或不达预期。

行业趋势

• 补贴退坡：2017年补贴退坡50%，2018年或退坡40%，推动市场理性回归。
• 新能源化率政策：各地政策推动新能源客车渗透率提升，成为销量支撑。
• 海外市场：欧洲新能源政策推动，需求旺盛，国内车企具备先机。

总结

宇通客车凭借产品性价比优势和完善的售后服务体系，在传统大中客市场占据领先地位。随着补贴政策退坡，新能源市场将加速市场化，公司有望进一步扩大市场份额。海外市场，尤其是欧洲，将成新能源客车新增长点。后补贴时代，通过LCC模式，公司盈利能力有望显著提升，为投资者带来长期价值。