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高收益债策略月报总结（2021年4月）

核心内容概述

2021年4月，高收益债市场整体呈现回暖趋势，一级市场发行规模及利率环比下降，但高收益产业债占比回升；二级市场净价指数波动上涨，成交活跃度维持高位，异常成交比例有所下降。政策层面，交易所强化公司债审核，对高收益城投及地产融资形成一定约束，市场出现“信用分层”好转迹象。

主要观点

1. 市场焦点：交易所强化公司债审核，高收益城投及地产融资或收紧

• 政策背景：4月22日，沪、深交易所发布公司债券发行上市审核重点关注事项，强化信息披露和风险提示，从市场化角度防范风险。
• 审核重点：关注发行人公司治理、财务状况、特定类型企业（如城投、地产）的信息披露要求，尤其是对高杠杆房企和弱资质城投的监管。
• 影响分析：高收益城投及地产融资或面临一定收紧，弱资质主体再融资压力加大，但市场信心逐步恢复，尤其在煤炭行业。

2. 一级市场：发行规模及利率均下降，高收益产业债占比回升

• 发行数据：4月高收益债发行规模为1015.27亿元，环比减少14.23%；发行利率回落12BP至6.64%。
• 行业分布：高收益产业债占比明显回升，主要来自房地产、煤炭等行业。
• 主体类型：非城投国企发行规模较小，非国有企业发行规模达194.10亿元，其中房地产占比74.45%。
• 期限分布：以3年期、5年期为主，3年及以内期限占比达92.39%。

3. 二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度维持高位

• 净价指数：CCXI高收益债券被动型净价指数整体上涨0.135%，非国有企业涨幅最大（0.234%）。
• 区域表现：城投债重点区域如重庆、云南、浙江净价指数上涨，贵州、广西、山东涨幅较低。
• 行业表现：产业债行业净价指数分化，有色金属行业涨幅显著，煤炭行业跌幅收窄。
• 成交活跃度：4月成交总额达3340.47亿元，成交活跃度维持高位，日均成交量与3月基本持平。
• 异常成交：净价偏离度绝对值在2%及以上的规模占比为14.05%，较3月下降1.65个百分点，市场情绪趋于理性。

关键信息

4月市场数据概览

• 发行规模：1015.27亿元，环比下降14.23%
• 加权发行利率：6.64%，较3月下降12BP
• 成交总额：3340.47亿元，环比下降3.68%
• 成交收益率分布：6%-10%区间成交占比达88.94%，尾部成交净价中枢上移
• 异常成交占比：14.05%，较3月下降1.65个百分点

行业与区域表现

• 行业走势：
  • 有色金属行业净价指数涨幅最高（0.710%）
  • 煤炭行业净价指数跌幅收窄，交投情绪改善
  • 房地产行业尾部成交占比上升，主要因富力地产、禹洲鸿图等企业经营不达预期
• 区域走势：
  • 城投债重点区域如重庆、云南、浙江净价指数上涨
  • 非城投国企成交规模下降，但收益率在10%及以上规模成交占比震荡下降
  • 山西、陕西、湖北等区域成交偏离可控

风险提示

• 关注债券：包括宁夏晟晏实业集团有限公司“16晟晏债”、泰禾集团、华夏幸福、隆鑫控股、河北海伟、河南能源化工等主体债券，存在兑付风险或已违约。
• 政策影响：《公司债发行审核指引》出台后，弱资质主体再融资压力加大，但长期看，信息披露制度的完善将有助于提升市场透明度和稳定性。

策略建议

1. 把握结构性机会：随着“信用分层”好转，建议投资者关注基本面稳健、具有较强偿债能力的高收益产业债。
2. 关注煤炭行业修复：在政策支持下，煤炭行业高收益债交投情绪改善，信用利差有望收窄。
3. 警惕高风险主体：弱资质、高杠杆企业融资或进一步受限，需谨慎评估其信用风险。
4. 优化投资组合：在市场波动中，注重风险调整后收益，选择优质区域城投债及有基本面支撑的产业债。

附件说明

• 图表：包含高收益债净价指数走势、发行分布、成交规模、净价偏离度等多维度数据，辅助分析市场运行情况。
• 数据来源：大智慧、Wind、Choice等市场数据平台，以及中诚信国际内部研究整理。

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