中诚信国际-高收益债策略月报2021年第4期：高收益债净价指数波动上涨，“信用分层”或有所好转-2021.4-12页_1018kb

高收益债策略月报总结（2021年4月）

核心内容

2021年4月，高收益债市场整体呈现净价指数波动上涨、成交活跃度维持高位的态势。市场在政策收紧背景下，呈现出“信用分层”有所好转的迹象，尤其是高收益产业债占比回升，部分行业如煤炭行业的交投情绪改善，信用利差收窄。同时，弱资质高风险主体面临再融资压力，信用风险释放有所加快。

主要观点

• 市场焦点：交易所明确公司债审核关注事项，高收益城投及地产融资或收紧。政策层面加强了信息披露和风险提示要求，有利于优化市场结构，提升发债主体质量。
• 一级市场：发行规模及利率均下降，高收益产业债占比回升。4月共发行高收益债券173只，发行总额1015.27亿元，环比减少14.23%。加权发行利率为6.64%，较3月回落12BP。发行节奏前低后高，月末发行规模显著增加。
• 二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度维持高位。4月累计成交总额为3340.47亿元，占信用债成交总额的11.23%。非国有企业净价指数涨幅较高，城投债重点区域净价指数普遍上涨，煤炭行业净价指数跌幅收窄。

关键信息

一、市场焦点：交易所明确公司债审核关注事项

• 政策背景：新证券法实施后，债券市场注册制改革持续推进，交易所出台《公司债发行审核指引》，强化信息披露和风险提示。
• 审核重点：
  • 组织机构与公司治理
  • 财务信息披露
  • 特定类型发行人（如城投和房地产企业）
  • 中介机构履职尽责
• 影响：预计小规模低评级城投和高杠杆房企融资将有所收紧，地产企业需强化偿债保障，城投企业需审慎申报债券。

二、一级市场：发行规模及利率均下降，高收益产业债占比回升

• 发行情况：
  • 4月共发行高收益债券173只，总额1015.27亿元，环比减少14.23%。
  • 发行节奏前低后高，尤其是月末最后一周发行规模达490.75亿元。
  • 发行利率为6.64%，较3月回落12BP。
• 行业分布：
  • 高收益城投债供给773.17亿元，较3月减少183.11亿元。
  • 非城投国企发行规模48亿元，与3月基本持平。
  • 非国有企业发行规模194.10亿元，房地产行业占比达74.45%。
• 期限分布：
  • 3年期、5年期债券规模靠前，分别为383.17亿元和390.50亿元。
  • 发行期限或回售行权期限在3年（含）内的规模占比达92.39%。

三、二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度维持高位

• 净价指数：
  • 4月CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势，截至4月30日为100.03，较上月末上涨0.135%。
  • 非国有企业净价指数涨幅最高，达0.234%。
  • 城投债重点区域净价指数均上涨，重庆、云南、浙江涨幅相对较高。
• 行业表现：
  • 有色金属行业净价指数涨幅最高，达0.710%。
  • 煤炭行业净价指数跌幅收窄，跌幅为0.086%。
• 成交情况：
  • 4月累计成交总额为3340.47亿元，较3月减少3.68%。
  • 成交活跃度保持高位，日均成交量为151.84亿元，与3月基本持平。
  • 尾部成交净价中枢整体上移，成交在6-10%区间的投资型高收益债规模占比达88.94%。
• 异常交易：
  • 净价偏离度绝对值在2%及以上的规模占比为14.05%，较3月减少1.65个百分点。
  • 非国有企业异常交易规模占比波动较大，最后一周异常成交增多，主要因万达商业出现大额异常成交。

风险提示

• 近期到期或行权的债券：
  • 宁夏晟晏实业集团有限公司“16晟晏债”
  • 泰禾集团股份有限公司“H6泰禾02”“H6泰禾03”
  • 重庆协信远创实业有限公司“16协信05”
  • 华夏幸福基业股份有限公司“16华夏06”“18华夏02”
  • 隆鑫控股有限公司“16隆鑫MTN001”
  • 河北海伟交通设施集团有限公司“18海伟01”
  • 河南能源化工集团有限公司“18豫能01”
  • 国购投资有限公司“18国购02”
  • 成龙建设集团有限公司“18成龙01”

总结

4月高收益债市场在政策收紧与市场情绪改善的双重影响下，呈现出净价指数波动上涨、成交活跃度维持高位的态势。交易所加强了对公司债的审核，强化了信息披露和风险提示要求，推动市场信用分层有所好转。高收益产业债占比回升，尤其是煤炭行业交投情绪改善，信用利差有望收窄。然而，弱资质高风险主体仍面临再融资压力，需警惕信用风险释放。