20220425-中诚信国际-高收益债2022年一季度回顾及下阶段展望_关注房企风险处置进展_挖掘深度价值投资机会_17页_2mb

高收益债专题总结

核心内容概述

2022年一季度，高收益债市场在宏观经济压力与行业调整背景下呈现结构性分化。市场存续规模为3.44万亿元，占狭义信用债比例为13.33%，较去年同期有所回落。一级市场发行规模锐减，二级市场交投活跃但估值波动风险较高。房企风险处置成为关注重点，同时城投债与非城投国企债表现分化，绿色产业发展为非国有企业带来一定支撑。

主要观点

• 高收益债市场整体趋势：市场存续规模下降，发行利率及利差走扩，信用分层持续。
• 房企风险处置：房企销售与融资情况未实质性改善，短期债务兑付压力仍大，部分房企通过展期方式缓解压力，建议关注风险处置进展及具备融资改善、项目质量佳的房企。
• 城投债表现：政策维稳下短期违约风险可控，但弱资质区域仍存在估值波动风险。
• 非城投国企债：受益于稳增长政策，钢铁、煤炭等行业需求有望改善，但环保压力较大，需关注债务结构优化主体的投资机会。
• 非国有企业债：绿色产业发展带动有色金属需求上升，地缘冲突影响海外供给，支撑信用基本面。民营房企融资持续低迷，部分企业出现大幅折价抛售。

关键信息

一级市场表现

• 发行规模：一季度新增高收益债303只，累计发行规模1649亿元，同比下降38.82%，环比下降41.73%。
• 主体结构：城投债占比达85.96%，非城投国企债同比增长32.68%，非国有企业债同比下降78.28%。
• 发行利率与利差：一季度高收益债加权发行利差走扩至448BP，较去年同期上行62BP，环比上行28BP。
• 期限结构：发行期限短期化趋势显著，3年及以下占比达71%，私募公司债发行规模同比减少53%。
• 行业分布：煤炭、电力行业发行量回暖，地产债持续遇冷，低评级基投债同比缩量35%。
• 区域分布：江浙皖等优质区域城投债发行利率下行，退出高收益区间；陕西、河南、天津等区域因负面舆情或弱资质，高收益债规模增长。

二级市场表现

• 成交规模：一季度高收益债累计成交9583.28亿元，同比增长14.34%，占狭义信用债成交比例为10.44%。
• 成交收益率：10%及以上尾部成交占比仍较高，3月50元以下低价成交占比明显增多，尾部风险持续释放。
• 净价指数：CCXI高收益债净价指数震荡下行0.33%，其中2月涨幅0.33%，3月跌幅0.36%。
• 估值偏离度：异常成交占比达15.14%，其中民营房企与弱资质城投估值波动风险较大。

策略展望

• 房企风险处置：关注房企销售与融资改善，选择融资能力提升、项目质量好、去化率高的房企，采取波段策略。
• 城投债：政策维稳下短期违约风险可控，但需警惕弱区域估值波动。
• 非城投国企：钢铁、煤炭等周期性行业基本面修复，但环保压力较大，需关注债务结构优化主体。
• 非国有企业：绿色产业带动需求，有色金属价格上升支撑信用基本面，但需基本面改善才能实现信用风险缓释。

投资建议

• 房企：择优选取融资能力改善、项目质量佳、去化率高的房企，关注其风险处置进展。
• 城投债：关注弱资质区域估值波动风险，优先选择财政实力强、债务结构优化的主体。
• 非城投国企：关注钢铁、煤炭等周期性行业需求改善机会，警惕环保支出对现金流的负面影响。
• 非国有企业：关注绿色产业带动的有色金属需求上升，但需等待行业基本面改善。

结论

2022年一季度高收益债市场呈现结构性调整，房企风险仍是核心关注点。城投债在政策维稳下短期风险可控，但弱区域估值波动值得关注。非城投国企在稳增长背景下基本面修复，但内部分化明显。非国有企业受益于绿色产业发展与地缘冲突带来的供需错位，但信用风险缓释仍需基本面支撑。投资者应关注市场分化趋势，挖掘具备基本面支撑与债务结构优化的深度价值投资机会。