宏观深度报告：美联储QE“缩减恐慌”会否重演？-20210707-中航证券-28页_1mb

报告摘要

美联储QE “缩减恐慌”会否重演？总结

核心内容

本报告分析了2021年美联储缩减量化宽松（QE）对亚洲及新兴市场的影响。报告指出，美联储可能在2021年底开始缩减QE，这一举措将对全球金融市场产生一定的短期波动。然而，与2013年“缩减恐慌”相比，2021年的市场反应可能更为温和，因为各国已从之前的市场波动中积累经验，新兴市场基本面有所改善，且中国仍具有较强的经济韧性。

主要观点

美联储缩减QE的时间
- 根据最新的点阵图，FOMC预计2023年将加息两次，意味着紧缩步伐加快。
- 鲍威尔暗示，一旦决定缩减QE，将沿用2013年的策略，即缩减后约14个月开始加息。
- 美联储的政策调整，尤其是缩减QE，将减少美元流动性，从而对全球金融市场造成影响。
2013年缩减恐慌回顾
- 2013年，美联储的缩减购债信号导致全球市场恐慌，新兴市场出现资本外流，货币贬值，股市和债市下跌。
- “脆弱五国”（巴西、印度、印尼、土耳其、南非）受到冲击最大，主要由于其宏观经济基本面较弱，如高经常账户赤字、低外汇储备、依赖外资流入。
中国与新兴市场对比
- 中国在2013年仍保持经常账户盈余，外汇储备充足，对外资依赖程度较低。
- 与“脆弱五国”相比，中国在2021年仍维持经常账户顺差，外汇储备全球最高，增强了其抵御外部冲击的能力。
- 然而，中国金融体系仍存在潜在风险，如非金融部门债务水平较高，地方政府借贷压力大，以及债券市场信用评估体系不完善。
2021年缩减恐慌的影响
- 与2013年相比，2021年的市场反应可能更为温和，因为市场对美联储政策的预期更为清晰。
- 新兴市场资本外流幅度和节奏有限，不会强于2013年。
- 美国国债收益率的上升并未导致像2013年那样剧烈的市场波动。
中美市场关联性增强
- 中美股市和债市之间的关联性增强，美国市场波动对中国市场的影响更加显著。
- 中国股票市场与美国市场同步震荡，外资对中国市场的关注度上升。
中国经济增长前景
- 中国长期经济增长前景良好，IMF预测2021年中国经济增长为8.4%，2022年为5.6%。
- 中国股市的长期趋势将受益于经济增长和金融市场开放。