宏观深度报告：美通胀应非暂时现象，QE缩减或致全球市场波动加大-20210714-中航证券-28页_1mb

中航证券研究报告总结：美通胀非暂时现象，QE缩减或致全球市场波动

核心内容

本报告分析了2021年美联储缩减量化宽松（QE）对全球市场，尤其是新兴市场的影响。报告指出，美国通胀持续超预期，美联储可能在年底开始缩减QE，这将对全球金融市场带来一定波动。尽管历史上的“缩减恐慌”曾在2013年对新兴市场造成显著冲击，但2021年的市场环境与2013年存在差异，因此影响可能不会如预期那样剧烈。

主要观点

• 美联储缩减QE的预期增强：美联储点阵图显示2023年将有两次加息，表明紧缩步伐加快。若通胀预期未能缓解，宽松退出可能提前，引发金融市场波动。
• 美国通胀数据持续走高：6月CPI同比上涨至5.4%，连续三个月超预期，市场对通胀的担忧上升，可能促使美联储提前收紧货币政策。
• 资本外流风险上升：美国利率上升和通胀压力促使投资者从新兴市场撤资，尤其是对美国货币政策敏感的国家。
• 历史经验提供参考：2013年的“缩减恐慌”显示，新兴市场在美联储缩减QE后出现资本外流和资产价格下跌，但多数国家在数月内恢复。
• 我国金融市场相对稳健：我国仍保持经常账户顺差和充足的外汇储备，对资本流动的依赖较低，且经济基本面改善，有助于抵御外部冲击。

关键信息

美国通胀与货币政策

• 美国6月CPI同比上涨至5.4%，创十三年新高。
• 消费者通胀预期中值升至4.8%，为2013年以来最高。
• 美联储可能在年底开始缩减QE，若通胀风险上升，提前缩减的可能性增加。

2013年“缩减恐慌”回顾

• 2013年美联储缩减QE导致新兴市场资本外流，股市和债市下跌。
• “脆弱五国”（巴西、印度、印度尼西亚、土耳其、南非）受到冲击更大，因经常账户赤字、外汇储备不足和高依赖外资。
• 我国在2013年仍保持经常账户顺差，外汇储备充足，市场波动相对较小。

新兴市场基本面改善

• 多数新兴市场经常账户和外汇储备较2013年有所改善，增强了抵御能力。
• 部分国家如土耳其、阿根廷，信贷增长过快，债务问题严重，可能更易受影响。

我国金融市场表现

• 短期波动可能加大：外资流入规模增加，金融市场风险敞口扩大，美联储缩减QE可能导致波动加剧。
• 中美市场关联性增强：中国股市与美国股市、债市相关性提升，波动可能同步。
• 潜在风险存在：非金融部门债务水平较高，地方政府借贷问题可能引发信用风险。

长期增长前景

• 中国经济增长预期较强，IMF预测2021年增长8.4%，2022年保持5.6%。
• 中国股市增长可能快于经济增速，受益于“新经济”模式（高端化、生态化、数字化、智能化）。
• 中国金融市场持续开放，有望吸引更多外资。

总结

综上所述，2021年美联储缩减QE可能引发全球金融市场波动，但相比2013年，影响程度可能较低。我国金融市场虽面临短期波动压力，但较强的经济基本面和相对稳定的资本流动将有助于抵御冲击。同时，中美市场关联性增强，中国股市在长期增长前景和“新经济”发展支持下，有望持续上涨。