固定收益研究：_距离美联储缩减QE还有多远？-20210122-华泰证券-15页_866kb

美联储缩减QE（Taper QE）进程分析总结

核心观点

当前美联储尚未进入缩减QE的阶段，未来一年内大概率不会推出Taper QE，具体措施可能要等到2022年中。美债收益率的上涨和股市高估值压力使投资者更加关注美联储宽松政策的持续性。从议息会议、经济基本面和央行资产负债表三个角度分析，目前仍处于QE4的第二阶段早期，距离Taper QE仍存在较长的时间窗口。

议息会议：Taper QE需作出反复讨论和前瞻指引

• 2020年12月议息会议：所有参会者一致认为当前的资产购买速度是合适的，无反对票，显示FOMC内部尚未对Taper QE形成共识。
• 决策流程：Taper QE的推出需要经历“讨论资产购买速度 → 分析成本与风险 → 调整资产购买速度 → 达成一致 → 预期未来放慢购买速度”的过程。
• 前瞻指引：目前议息会议尚未给出Taper QE的前瞻指引，与2013年情况不同，美联储更倾向于维持现状。

就业市场：修复斜率或逐渐放缓

• 2013年就业市场：失业率降至5年新低，当周申请失业金人数回到危机前水平，就业市场稳步改善，成为Taper QE的触发因素。
• 2021年就业市场：服务业就业人数仍较疫情前有较大差距，非临时性失业人数处于高位，就业市场修复速度可能放缓。
• 修复预期：尽管短期有较强的修复动能，但疫情反复和结构性失业可能延缓就业市场的全面复苏。

通胀：再通胀不及联储目标

• 2013年通胀水平：PCE和核心PCE温和抬升，通胀预期回升至2%目标值附近。
• 2021年通胀预期：疫情纾困法案和财政刺激可能推动再通胀，但核心通胀率仍低于2%，且服务通胀温和回升。
• 货币政策框架：鲍威尔强调平均通胀目标，表示美联储会容忍通胀率超过2%的情况，为维持宽松政策提供理由。

央行资产负债表：尚未出现Taper的操作迹象

• QE4扩表节奏：分为线性扩表、斜率放缓、维持稳定三个阶段。
• 当前资产负债表：资产购买速度维持在1000亿美元/月左右，资产负债表处于线性扩大阶段，未出现缩量迹象。
• 历史对比：2013年Taper QE前，资产购买速度逐步放缓，而当前资产购买速度略有上升，显示政策尚未转向。

风险提示

1. 通胀超预期：可能导致美联储提前退出QE。
2. 财政刺激超预期：可能影响经济基本面，促使美联储边际收紧。
3. 疫苗效果超预期：可能加速疫情恢复，影响就业市场和政策节奏。

结论

综合来看，美联储目前仍处于QE4的第二阶段早期，就业市场修复速度放缓、通胀水平未达目标、议息会议尚未给出Taper QE前瞻指引，均表明Taper QE尚未具备实施条件。因此，未来一年内美联储不会缩减QE，具体措施可能要等到2022年中。