20130821-招商证券_香港_-美联储退出与新兴经济体金融危机的历史回顾_20页_1017kb

文档总结

核心内容

本报告回顾了美联储货币政策从宽松向紧缩转变与新兴经济体金融危机之间的历史关联，并分析了其对中国经济的潜在影响。报告旨在解答五个关键问题：美联储货币政策退出与新兴经济体危机之间的联系、美联储紧缩政策如何引发危机、何时最危险、哪些经济体最脆弱，以及美联储政策退出对中国的影响。

主要观点

1. 美联储货币政策退出与新兴经济体危机的联系
   美联储的货币政策收紧与新兴经济体危机之间存在显著的时间先后关系。历史数据显示，自1980年以来，每次美联储收紧政策后，均伴随新兴经济体的金融危机。

2. 美联储紧缩政策如何引发危机
   美元的全球中心货币地位导致美联储政策具有显著的外溢效应。其紧缩政策通过国际资本流动、汇率波动、进出口变化等渠道影响新兴经济体，从而引发危机。

3. 最危险的时刻
   新兴经济体危机通常在美联储加息周期接近尾声或之后发生。例如，拉美债务危机和阿根廷危机分别在美联储加息后5年和2年爆发，且在加息至顶点后1年达到危机顶峰。

4. 最脆弱的经济体特征
   受美联储紧缩政策冲击而陷入危机的新兴经济体通常具有以下三个特征：

   • 汇率制度僵化，盲目开放资本项目；
   • 高杠杆率，尤其是高外债比率；
   • 债务期限结构不合理，短期债务占比过高。

5. 美联储退出对中国的影响
   中国存在人民币汇率形成机制缺乏弹性、国内债务比例高的问题，因此未来3年将面临美联储紧缩政策带来的潜在威胁。但中国已采取多项政策缓冲措施，包括资本项目管制、外汇储备管理及外债控制，为应对美联储政策收紧赢得了时间。然而，这些措施只能减缓影响，无法根本解决资产泡沫和杠杆率过高的问题。

关键信息

历史数据与最新数据

最新数据（2013年7月）

历史案例回顾

1. 1980年代拉美债务危机

• 背景：美联储从1979年开始加息，导致国际资本外流，拉美国家的外债/GDP比例迅速上升，且债务结构以短期为主。
• 结果：1982年墨西哥宣布债务违约，拉美债务危机爆发。

2. 台湾、韩国资产泡沫破灭

• 背景：美联储在1987年开始加息，拉大了美台、美韩利差，导致国际资本外流。
• 结果：1989年台湾、韩国资产泡沫破灭，股市暴跌。

3. 墨西哥危机

• 背景：墨西哥维持固定汇率制度，但无法有效应对美联储加息导致的资本外流。
• 结果：1994年墨西哥比索一次性贬值15%，引发金融市场动荡。

4. 阿根廷危机

• 背景：阿根廷实行货币局制度，维持与美元1:1的固定汇率，但无法承受美联储紧缩政策带来的冲击。
• 结果：2001年底阿根廷被迫放弃货币局制度，比索贬值40%，债务违约，经济陷入危机。

5. 1997年亚洲金融风暴

• 背景：美联储紧缩政策导致美元升值，日元贬值，引发日元套息交易的逆转。
• 结果：东南亚国家货币贬值压力上升，固定汇率制度崩溃，危机爆发。

中国面临的挑战与应对

• 挑战：

  • 人民币汇率形成机制缺乏弹性；
  • 国内债务比例高，尤其是地方政府和国企；
  • 房地产泡沫和高杠杆率。

• 应对措施：

  • 逐步放开资本项目管制；
  • 建立“池子”机制以稳定人民币汇率；
  • 严格控制外债，尤其是短期外债。

• 结论：中国虽有政策缓冲，但需正视美联储紧缩政策带来的潜在威胁，加快内部改革以增强经济韧性。

市场风险与投资建议

• 投资评级定义：

  • 推荐：预期行业指数在未来12个月优于市场指数；
  • 中性：预期行业指数在未来12个月与市场指数一致；
  • 回避：预期行业指数在未来12个月逊于市场指数。

• 免责声明：
  本报告由招商证券(香港)有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议。投资者需自行承担风险，招商证券不对其使用后果负责。

总结

美联储货币政策从宽松转向紧缩会对新兴经济体产生显著影响，尤其是那些汇率制度僵化、高杠杆率和短期债务比例高的国家。中国虽具备一定的政策缓冲能力，但面对美联储的紧缩政策仍需警惕。通过历史案例可以看出，危机往往在美联储紧缩政策的末期或之后发生，因此中国应加快内部改革，以增强经济抵御外部冲击的能力。