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固收点评：经济维稳，“资产荒”长期逻辑未打破

核心观点

报告认为当前经济数据虽有改善，但基本面的深层次矛盾依然存在，资产荒的逻辑暂未打破。债券市场整体受到实体融资需求下降和风险偏好低迷的影响，存在流动性过多配置于债市的情况，债券市场具有支撑基础；但同时也存在较多扰动因素，预计未来债市将处于震荡行情之中，需保持警惕。

事件回顾

• 2024年6月宏观经济数据：规模以上工业增加值同比较5月下降0.3个百分点至5.3%，社零当月同比降幅扩大（2.0%）。1-6月固定资产投资累计同比达3.9%，制造业、基建和房地产投资分别为9.5%、5.4%和-10.1%。

生产与消费情况

• 生产端：PMI生产分项下滑，工业增加值下行，显示制造业活动放缓。
• 消费端：服务消费增长较好，商品零售略显疲软，结构上通讯、娱乐用品类表现疲软。就业数据保持稳定，支撑消费心态，但居民收入和支出修复仍需观察。

固定资产投资情况

• 整体增速：1-6月全国固定资产投资累计同比3.9%，略低于前值。
• 制造业投资：增速强劲，尤其高技术制造业持续高增长，拉动作用明显。
• 基建投资：5月专项债发放略减，反映施工进度放缓。但仍属维持低位水平。
• 房地产投资：继续回落，商品房销售及新开工同比显著下滑，住宅部分降幅尤为明显。

债券市场观点

• 核心逻辑：资产荒逻辑仍在，实体经济投资驱动力有限，资金倾向于配置债券，债市中长期逻辑支撑仍在。
• 资金面：宽松仍是资金流动的主导方向，但受政策工具（如临时正逆回购）和资金面结构性因素（“上宽下窄”的利率走廊）制约，下行空间有限。
• 扰动因素：央行近期的操作可能导致短期债市波动；三中全会和年中会议召开将带来政策预期风险。
• 判断与展望：短期需保持谨慎，整体震荡，等待“合意区间”震荡行情。中长期支撑依赖于结构性改善。

风险提示

• 宏观经济超预期风险：疫情反复或经济结构失衡加剧导致经济下行超预期。
• 政策超预期调整：国内外政策环境变化可能引发市场震荡。