20210131-安信证券-透视年报预告_景气指引_韧性升级与基本面复元_32页_8mb

2021年A股年报预告总结：制造业回归与景气趋势

核心内容概述

2021年1月31日，超过2300家A股上市公司披露了2020年年报业绩预告，整体披露率为约60%。整体来看，2020年四季度A股基本面进一步改善，全年有望实现盈利正增长。全A预喜率高达56.48%，高于预忧率42.81%，表明市场对全年业绩表现整体持乐观态度。其中，中小创板块的预喜率明显高于主板，说明传统板块的分化仍较为显著。全A（非金融）口径下年报预告业绩同比增长约40%，较前三季度累计同比-5.54%大幅修复，进一步验证了“制造业回归”观点。

主要观点

• 制造业回归趋势明显：机械、化工、军工、电气设备等制造业板块景气水平显著上升，成为全年业绩增长的核心驱动力。
• 业绩增长原因：需求增加、原材料成本下降、资产周转率提升是业绩回升的主要因素，而非经常性损益的支撑作用减弱。
• 资产周转率的重要性：资产周转率的回升被视为“制造业回归”的重要指标，2021年将成为把握这一趋势的重要切入点。
• 高景气细分行业：电子、电气设备、军工、机械设备、新能源车等中游制造业表现出强劲增长，上游资源品如化工、有色金属等也出现价格回暖，值得关注。
• 大消费与大科技领域：医药生物、农林牧渔、食品饮料等大消费行业，以及通信、计算机、传媒等大科技领域也有不错的表现。
• 金融地产领域：房地产整体业绩下滑，而券商因市场行情受益，业绩增长显著。

关键信息

1. 业绩增长情况与原因

• 全A（非金融）：年报预告业绩同比增长约40%，较前三季度大幅修复。
• 预喜率：全A预喜率为56.48%，高于预忧率42.81%，表明市场整体预期向好。
• 业绩归因：
  • 需求驱动：占比24%，主要集中在中游制造业。
  • 原材料成本下降：占比18%，主要体现在上游资源品。
  • 周转率提升：占比15%，主要由制造业企业带动。
  • 主营业务增长：占比11%，部分企业克服疫情影响保持增长。
  • 管理效能提升：占比8%，通过降本增效改善业绩。
  • 非经常性损益影响：占比从22%降至5%，说明主营业务恢复明显。

2. 高景气细分行业

制造业第一梯队：

• 电子：安防、PCB、消费电子、面板、LED、半导体。
• 电气设备：电源设备、电气自动化、高低压设备。
• 军工：航空航天。
• 机械设备：工程机械、锂电设备、工业机器人、服务机器人。
• 新能源车：相关产业链表现强劲。

顺周期领域：

• 化工：化纤、氯碱、膜材料。
• 公用事业：火电。
• 有色金属：黄金、钴、锂等稀有金属。
• 造纸：行业表现改善。

大消费领域：

• 医药生物：医疗器械、化学制药。
• 农林牧渔：畜禽养殖、动物疫苗、饲料。
• 食品饮料：白酒、食品加工。

大科技领域：

• 通信：5G设备、终端、传输设备。
• 计算机：行业应用软件。
• 传媒：互联网传媒。

大金融领域：

• 券商：受益于市场行情，业绩增长显著。

3. 2021年“制造业回归”切入口

• 资产周转率：被视为把握“制造业回归”的关键指标，2021年将重点关注资产周转率的提升。
• 景气细分挖掘：通过观察资产周转率、产能利用率、存货周转率等指标，可以进一步识别高景气行业。
• 行业竞争格局：通过行业竞争格局指数，可以判断行业景气度的可持续性。
• 库存周期模型：利用库存周期财务模型，识别主动补库与被动去库的行业趋势。

风险提示

• 经济增长不及预期：可能影响制造业整体复苏。
• 全球疫情超预期：可能对出口和供应链造成冲击。

图表与数据

• 图1：2020年年报业绩预告分行业预喜率统计。
• 图2：2020年报各板块业绩预告披露情况。
• 图3：2020年报各板块业绩预告预喜率。
• 图4：2020年报主板业绩预告增速分布。
• 图5：2020年报创业板业绩预告增速分布。
• 图6：2020年报中小企业板业绩预告增速分布。
• 图7：2020年报全A业绩预告增速分布。
• 图8：工业企业利润与营收持续修复。
• 图9：四季度产成品库存整体上升。
• 图10：全A各申万一级行业披露率和预喜率。
• 图11：全A各申万一级行业预告业绩同比增速（整体法）。
• 图12：2020年预告下限同比增长20%以上的行业分布。
• 图13：2020年预告下限同比下降20%以上的行业分布。
• 图14：2020年报预告预增和略增类型业绩下限较三季报进一步提升的细分行业分布。
• 图15：2020年1-12月环比1-9月工业企业营收和利润累计同比增速变化。
• 图16：预增和略增企业业绩归因分析。
• 图17：预减和略减企业业绩归因分析。
• 图18：12月汽车、电气设备、机械等领域生产持续改善。
• 图19：近期化工、有色、钢铁等领域商品价格出现持续上涨。
• 图20：资源品整体环比大幅修复，采掘基本面受损明显。
• 图21：化工品维持强势，涨价是核心主线。
• 图22：机械、军工和电气等高端制造业呈现高景气。
• 图23：家电、汽车和轻工业绩改善明显，重点关注整车和造纸。
• 图24：房地产整体业绩下滑，券商直接受益于市场行情。
• 图25：电子和通信维持高景气，计算机业绩修复，传媒内部分化。
• 图26：医药行业整体业绩增长强劲。
• 图27：服装、旅游和零售业绩显著下滑。
• 图28：猪肉产业链整体业绩大幅增长。
• 图29：总资产周转率拆解。
• 图30：GDP同比变动和总资产周转率呈正相关关系。
• 图31：产能利用率和固定资产周转率呈正相关关系。
• 图32：存货周转率和库存周期呈现极高的正相关性。
• 图33：PPI同比先于工业企业库存同比筑底。
• 图34：被动去库和主动补库周期中，制造指数上涨。
• 图35：中美库存周期呈现较高相关性。
• 图36：IMF预测明年全球经济将迎来复苏。
• 图37：制造业市值前20%和后20%的企业总资产增速出现分化。
• 图38：小微企业经营仍未恢复到疫情前水平。
• 图39：制造业固定资产周转率/存货周转率趋势。
• 图40：制造业ROE/销售净利率/总资产周转率。
• 图41：行业竞争格局指数构建。
• 图42：2020Q3行业竞争格局较2019年末提升的A股制造业细分。
• 图43：库存周期财务模型。
• 图44：2020Q3进入主动补库序列的细分行业。
• 图45：2020年报A股业绩预告部分高增长公司。

结论

2020年A股制造业整体呈现强劲复苏，特别是机械、化工、军工、电气设备等板块，验证了“制造业回归”的观点。资产周转率的提升成为把握制造业复苏的重要指标，2021年将是关注这一趋势的关键时期。投资者应重点关注高景气细分行业，如电子、电气设备、军工、机械设备、新能源车等，同时留意上游资源品的涨价趋势和大消费、大科技领域的持续增长。整体来看，2020年四季度A股基本面进一步改善，全年有望实现盈利正增长，但内部分化依然明显，需谨慎评估风险。