面对一季报业绩预告，如何从高增长中挖掘真景气？-20210416-安信证券-28页_3mb

2021年一季报业绩预告分析总结

核心内容

2021年4月16日，约1400家A股上市公司发布了一季报业绩预告，整体披露率为32.36%。与此同时，2862家上市公司披露了2020年报，披露率为67.29%。一季报披露率下降主要由于披露规则变化。2021年一季度A股整体呈现恢复性高增长，全A预喜率为76.40%，预忧率为23.46%，预喜率远高于预忧率。全A（非金融）业绩同比增长超过500%，较2020年报的15.53%有明显修复。

主要观点

1. 制造业景气回升显著：制造业延续了去年的高景气趋势，主要受益于下游需求回升和行业竞争格局改善，军工和新能源（车）产业链成为全年景气主线。
2. 高增长不等于高景气：2020年的低基数效应使得一季度的高增长不必然代表高景气，需从年化增长角度分析。
3. 资产周转率成为核心指标：2021年“制造业回归”的核心抓手是资产周转率的回升，这是理解制造业景气的重要切入点。

关键信息

一季报业绩预告景气主线

• 上游原材料：钢铁、有色（铜、铝、稀土、磁性材料）、化工（膜材料、锂电化学品、钛白粉等）以及火电行业表现突出。
• 顺周期制造业：消费建材、玻纤、工程机械、基础件、光伏设备、汽车及零部件、造纸、包装等领域业绩增长显著。
• 高端制造业：航空装备、医疗器械、生物制药、工业机器人、环保、电气设备等板块呈现高景气。
• 下游消费：白酒、厨电、珠宝首饰等行业表现稳健。
• TMT行业：电子（半导体等）、5G设备、行业应用软件、专用计算机设备等板块维持高景气。
• 其他行业：物流综合等也值得关注。

2021Q1业绩归因分析

• 预增与略增企业：

  • 33%的企业受益于国内外需求复苏及产销量同步提升。
  • 28%的企业因疫情低基数效应而出现高增长。
  • 16%的企业受益于行业竞争格局优化，毛利率提升。
  • 9%的企业因非经常性损益（如汇率波动、资产处置等）影响业绩增长。

• 预减与略减企业：

  • 40%的企业因上游原材料价格上涨和经营成本增加而业绩下滑。
  • 28%的企业因疫情持续影响导致营收下滑或毛利下降。
  • 11%的企业因疫情红利消退而出现业绩回落。
  • 5%的企业因非经常性损益影响业绩下滑。

与2019年对比分析

• 约65%的上市公司较2019年同期出现年化正增长，其中约45%年化增长超过15%，约35%年化增长超过20%。
• 军工产业链和新能源（车）产业链依然是今年A股的景气主线。
• 二季度应重点关注电子（半导体等）、疫后修复板块（零售）、地产后周期（消费建材、厨电）、医药（生物制药、检测与疫苗生产相关医疗器械）和汽车。

投资建议

• 重点关注行业：军工、新能源（车）、电子（半导体）、消费建材、厨电、医药（生物制药、医疗器械）、汽车。
• 值得关注的细分领域：钢铁、有色金属、化工（膜材料、锂电化学品、钛白粉等）、消费建材、航空装备、环保、电气设备等。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 全球疫情超预期

图表概览

• 图1：2021年一季报业绩预告分行业预喜率统计
• 图2：2021一季报业绩预告各板块披露情况
• 图3：2020年报各板块披露情况
• 图4：2020年报各板块业绩增长状况
• 图5：2021一季报各板块预喜率
• 图6-9：主板、创业板、科创板、全A业绩预告增速分布
• 图10：工业企业利润与营收持续修复
• 图11：工业企业进入主动补库存周期
• 图12：2020年报业绩下限提升的细分行业分布
• 图13-16：业绩预告披露率和增速分析
• 图17-20：化工、有色、钢铁等领域商品价格趋势及业绩归因
• 图21-22：上游和中游企业业绩大幅修复
• 图23-24：制造业及下游消费行业景气分析
• 图25：房地产整体业绩下滑，券商受益
• 图26-27：电子、通信、计算机、传媒等TMT行业表现
• 图28-29：医药和白酒维持高景气，疫情期间受损行业基本面改善
• 图30-34：资产周转率、PPI、库存周期、产能利用率等关键指标分析
• 图35-37：库存周期、制造业市值、IMF预测等市场相关数据
• 图38-39：制造业企业总资产增速分化，小微企业仍未恢复
• 图40-42：制造业ROE、销售净利率、总资产周转率及披露规则

总结

2021年一季度，A股制造业整体呈现高景气趋势，尤其在军工、新能源（车）等产业链表现突出。虽然部分行业因疫情低基数效应出现高增长，但需从年化角度分析以判断其可持续性。资产周转率成为衡量制造业景气的重要指标，随着经济复苏和行业竞争格局优化，制造业景气有望持续。投资建议关注高景气行业及细分领域，同时警惕经济增长不及预期及全球疫情超预期的风险。