透视年报预告：景气指引、韧性升级与基本面复元-20210131-安信证券-32页_7mb

2021年A股年报预告总结：制造业回归与基本面修复

核心内容概述

2021年1月31日，超过2300家A股上市公司披露了2020年年报业绩预告，整体披露率约为56.91%。从已披露的数据来看，A股整体业绩呈现显著回升，全A（非金融石油石化）口径下年报预告业绩同比增长约40%，远超前三季度的累计同比下降5.54%。这表明，2020年四季度A股基本面有望进一步抬升，全年实现盈利正增长的概率较大。同时，制造业表现尤为突出，机械、化工、军工、电气设备等领域的景气水平强势上升，验证了“制造业回归”的观点。

主要观点

• 制造业回归：制造业投资加速回升，成为A股最核心的驱动因素。机械、化工、军工、电气设备等制造业群体表现强劲，显示制造业正逐步复苏。
• 业绩驱动因素：2020年四季度业绩回升主要得益于需求增加、原材料成本降低和资产周转率提升。其中，下游需求高景气、产销量同步提高的占比最大（24%）；原材料价格下降或产品出厂价格上涨的占比为18%；经营效率改善、周转率提升的占比为15%。
• 非经常性损益影响减弱：与三季度相比，非经常性损益对业绩的影响显著下降，表明制造业盈利能力逐步回归内生性增长。
• 细分行业高景气：部分细分行业如电子、电气设备、军工、机械设备、新能源车等表现突出，成为制造业回归的受益者。上游原材料领域（如化工、有色）也呈现环比明显改善的趋势。

关键信息

1. 业绩增长情况

• 全A预喜率：56.48%，高于预忧率42.81%，表明整体市场预期较为乐观。
• 中小创表现：中小创预喜率明显高于主板，显示传统板块分化现象依然存在。
• 行业增速：全A（非金融）口径下年报预告业绩同比增长约40%，表明制造业复苏趋势显著。

2. 高景气细分行业

制造业领域

• 第一梯队行业：电子（安防、PCB、消费电子、面板、LED、半导体）、电气设备（电源设备、电气自动化、高低压设备）、军工（航空航天）、机械设备（工程机械、锂电设备、工业机器人、服务机器人）、新能源车。
• 其他高景气行业：化工（化纤、氯碱、膜材料）、公用事业（火电）、有色金属（黄金、钴、锂等稀有金属）、造纸。

大消费领域

• 医药生物：医疗器械、化学制药表现强劲。
• 农林牧渔：畜禽养殖、动物疫苗、饲料行业增长显著。
• 食品饮料：白酒、食品加工行业表现较好。

大科技领域

• 通信：5G设备、终端和传输设备。
• 计算机：行业应用软件。
• 传媒：互联网传媒。

大金融领域

• 券商：直接受益于市场行情。

3. 业绩归因分析

• 预增、略增企业：

  • 下游需求高景气，产销量同步提高（24%）。
  • 原材料价格下降或产品出厂价格上涨（18%）。
  • 经营效率改善，周转率提升（15%）。
  • 克服疫情不利影响，主营业务收入稳步增长（11%）。
  • 管理效能提升，生产成本或各项费用下降（8%）。
  • 非经常性损益影响（如投资收益、资产处置、政府补贴）下降（5%）。

• 预减、略减企业：

  • 受疫情影响，下游需求减弱、销量下滑（38%）。
  • 产业链各环节复工延迟、生产受阻（18%）。
  • 非疫情因素导致营收下滑（16%）。
  • 上游原材料价格上涨（13%）。

4. 资产周转率趋势

• 2021年“制造业回归”的核心在于资产周转率的趋势性回升。
• 资产周转率与GDP同比变动、产能利用率、存货周转率等指标呈正相关。
• 通过资产周转率的变化，可以更好地把握制造业复苏的节奏与深度。

风险提示

• 经济增长不及预期：可能影响制造业复苏的持续性。
• 全球疫情超预期：可能对供应链和市场需求造成冲击。

未来展望

• 制造业回归主线：2021年制造业回归仍将是全年投资主线。
• 细分领域挖掘：建议重点关注资产周转率回升的行业，如电子、电气设备、军工、机械设备等。
• 顺周期行业：化工、有色、钢铁等上游资源品价格上涨，具备投资价值。
• 大消费与大科技：医药生物、食品饮料、通信等细分行业具备增长潜力。

图表概览

• 图1：2020年年报业绩预告分行业预喜率统计。
• 图2-7：各板块业绩预告披露情况与增速分布。
• 图8-9：工业企业利润与营收的修复情况。
• 图10-14：各申万一级行业披露率、预喜率及业绩增速变化。
• 图15-17：业绩归因分析。
• 图18-28：各细分行业景气变化及趋势。
• 图29-35：资产周转率、库存周期、行业竞争格局等指标分析。

总结

综上所述，2020年A股制造业表现强劲，整体基本面修复显著，尤其是机械、化工、军工、电气设备等行业。随着资产周转率的回升，制造业有望在2021年持续受益。投资者应重点关注资产周转率提升的行业，同时留意顺周期和大消费领域的景气变化，以把握制造业回归带来的投资机会。