2021年“制造业回归”的核心抓手是什么？-20210120-安信证券-24页_2mb

2021年“制造业回归”核心分析总结

核心内容

2021年，“制造业回归”被视作A股全年核心主线，其表象是制造业投资增速的趋势回升，本质在于资产周转率的中长期提升。该趋势的出现是基于制造业资产负债表的显著修复，以及在高质量发展背景下资产经营效率的提升。

主要观点

1. 制造业回归的驱动因素

   • 内部因素：产能利用率提升与盈利改善的双驱动。
   • 外部因素：全球经济共振复苏带动出口增长，以及国内需求的回升。
   • 政策支持：总供给端的政策呵护与金融让利依然存在，为制造业复苏提供了有力支撑。

2. 资产周转率的重要性

   • 资产周转率成为衡量制造业投资修复和ROE提升的重要指标。
   • 在2016年之后，资产周转率的提升更多依赖供给侧改革，与需求波动的相关性减弱。
   • 2021年，随着需求端回升和供给端产能出清，资产周转率有望迎来持续性上升。

3. 资产周转率提升的逻辑

   • 需求回升将带动存货周转率提升，而供给端改善将提升固定资产周转率。
   • 2021年，随着疫苗落地和全球经济复苏，企业将进入主动补库周期，进一步提升资产周转率。

关键信息

• 产能利用率：2020年Q4工业企业产能利用率已回升至78.0%，高于2019年同期水平，显示制造业正在逐步恢复。
• PPI与库存周期：PPI同比持续修复，领先于库存同比筑底，预示库存周期将从被动去库转向主动补库。
• 资产周转率趋势：2021年制造业资产周转率有望提升，成为推动ROE增长的稳定因素。
• 行业分化：制造业市值前20%的企业资产增速恢复，而后20%仍为负增长，说明部分中小企业仍处于恢复阶段。
• 行业细分关注点：
  • 军工：航空装备、航天装备
  • 电子：半导体设备、消费电子设备
  • 电气设备：储能、输变电设备、电力电子及自动化
  • 化工：钛白粉、有机硅
  • 计算机：专用计算机设备
  • 有色：铜、铝
  • 建材：玻纤、水泥
  • 家电：厨电
  • 资源品：煤炭、长材
  • 医药：化学原料药

风险提示

• 全球经济增长不及预期
• 疫情传播超预期

行业竞争格局与库存周期模型

行业竞争格局指数

• 进入壁垒指数：衡量行业集中度与资产专用性，关注进入壁垒高、产品差异化强、利润可持续的行业。
• 产品差异化指数：基于营销强度与研发强度，反映行业竞争格局的优化。
• 利润可持续指数：结合销售利润率、规模效应、市场势力与经营风险，评估行业盈利能力的稳定性。

库存周期财务模型

• 通过经营性流动资产与负债的变动判断库存周期阶段。
• 主动补库阶段：经营性流动资产与负债占比均上升。
• 被动补库阶段：经营性流动资产上升，负债下降。
• 主动去库阶段：资产与负债占比均下降。
• 被动去库阶段：资产下降，负债上升。

结论

2021年，制造业回归的核心在于资产周转率的提升，这将带来ROE的持续改善。通过行业竞争格局指数与库存周期财务模型，可以有效筛选出具有增长潜力的制造业细分行业，如军工、电子、电气设备等，这些行业有望在2021年迎来显著的业绩提升与投资机会。