2021年“制造业回归”的核心抓手是什么？_24页_2mb

2021年“制造业回归”的核心抓手分析

核心内容

2021年，“制造业回归”被认为是A股的核心主线，其表象是制造业投资增速的趋势回升，依据是制造业群体资产负债表的进一步显著修复，本质是高质量发展背景下资产周转率的趋势性回升。资产周转率将成为理解和把握“制造业回归”的重要切入点，是2021年A股ROE最为确定性的支撑力量。

主要观点

• 制造业回归的驱动力：制造业投资增速的回升主要由内部因素（产能利用率提升、盈利向好）和外部因素（全球经济共振复苏、出口带动）共同推动。
• 资产周转率的重要性：资产周转率从需求驱动向供给侧自发驱动转变，成为衡量企业生产效率和经营效益的重要指标。随着供给侧改革的推进，资产周转率与需求波动相关性下降，与供给端效率提升相关性增强。
• 2021年资产周转率的预期：2021年制造业资产周转率有望持续回升，主要得益于行业竞争格局改善和供需缺口扩大，从而带动固定资产周转率和存货周转率的上升。
• 高质量发展背景下的资产周转率提升：在高质量发展阶段，企业更关注资产周转率的提升，而非单纯依赖规模扩张。供给侧质量和效率的提升将成为ROE的主要支撑因素。

关键信息

内部因素

• 产能利用率提升：2020年Q4工业企业产能利用率已高于去年同期，为历史高位。
• 盈利改善：制造业ROE（TTM）持续修复，带动投资继续上行。
• 资产负债表修复：2020年银行实现1.5万亿元金融系统向实体经济让利，推动制造业投资回升。

外部因素

• 全球经济复苏：疫苗落地和全球经济共振复苏，带动出口和需求端回升。
• 库存周期变化：2021年A股制造业将进入主动补库周期，带动存货周转率和总资产周转率上升。

细分行业关注重点

基于资产周转率视角，建议重点关注以下制造业细分行业：

• 军工：航空装备、航天装备
• 电子：半导体设备、消费电子设备
• 电气设备：储能、输变电设备、电力电子及自动化
• 化工：钛白粉、有机硅
• 计算机：专用计算机设备
• 有色：铜、铝
• 建材：玻纤、水泥
• 家电：厨电
• 资源品：煤炭、长材
• 医药：化学原料药

风险提示

• 全球经济增长不及预期
• 疫情传播超预期

分析模型与工具

• 行业竞争格局指数：衡量行业竞争格局改善，关注进入壁垒、产品差异化、利润可持续等指标。
• 库存周期财务模型：通过经营性流动资产和经营性流动负债的变动分析库存周期的四个阶段，识别处于主动补库周期的行业。

历史与趋势分析

• 历史周期回顾：2005-2007年，制造业投资主要由资产负债率和销售净利率驱动；2016-2018年，资产周转率成为主要驱动因素。
• 2021年趋势：随着疫苗落地和全球经济复苏，需求端和供给端共同推动制造业投资和资产周转率回升。
• 长期趋势：高质量发展阶段下，资产周转率的提升将成为制造业ROE的核心驱动力，与劳动力增速、技术进步和资本增速相关。

结论

2021年“制造业回归”将显著体现在资产周转率的持续性提升，这将为A股带来基本面修复和ROE的改善。投资者应关注行业竞争格局和库存周期变化，以把握制造业细分领域的投资机会。