军工行业2018年度中期策略报告_迎接产业改革成长拐点投资机遇期_29页_2mb

军工行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年军工行业正处于改革与成长的双重驱动下，进入业绩拐点阶段。军工改革作为国家重点任务，正在全面实施，改革内容涵盖科研院所改制、资产证券化、混合所有制改革、薪酬激励机制、军品定价机制和军民融合战略等。这些改革措施有望激活军工企业运营效率，改善盈利模式，提升行业整体竞争力。

随着军改进入尾声，新装备集中列装，订单释放提速，军工行业进入高增长阶段。军工行业是典型的高端制造业，需求驱动显著，行业成长性突出，具备长期投资价值。同时，军民融合上升为国家战略，为军工技术拓展民用市场提供广阔空间，北斗、新材料等行业进入快速成长期。

主要观点

1. 军工改革全面实施：国企改革在军工行业重点推进，改革方向明确，政策红利逐步释放，有利于提升军工企业盈利能力与市场竞争力。
2. 行业拐点临近：航空、航天、陆军、海军等主战装备产业链均面临需求释放，军机产业链将开启3-5年的高增长阶段，导弹、卫星等装备需求持续旺盛。
3. 军民融合战略深化：军民融合政策推动军工与民用市场协同发展，为军工企业开辟新市场，提升技术转化与市场应用能力。
4. 军工行业估值低位，投资价值凸显：军工行业PE（TTM）处于历史低位，随着改革和业绩增长，估值有望逐步修复，具备配置价值。

关键信息

改革推进情况

• 科研院所改制：首批41家军工科研院所改革启动，2018年5月，中国兵器装备集团自动化研究所成为首家获批转制为企业的单位，标志着改革进入实施阶段。
• 资产证券化率提升：军工集团资产证券化率普遍偏低，航空工业集团资产证券化率约为60%，其余集团在20%-37%之间，存在较大提升空间。
• 混合所有制改革：引入多元资本，增强企业活力，激发员工积极性，提升企业效率与盈利能力。
• 薪酬与激励机制改革：中航工业集团推出中长期激励方案，聚焦核心人才，提升企业绩效。

行业增长点

• 航空装备：军机产业链迎来拐点，新型号如运20、歼20、J-15等进入列装期，预计未来3-5年实现20%-30%的营收增长。
• 航天装备：导弹、卫星通信、导航、遥感等装备需求旺盛，技术突破带动行业进入高增长阶段。
• 海军装备：航母、大型驱逐舰等高价值装备需求增长，同时军船占比高的公司具备成长性。
• 陆军装备：新型主战坦克、装甲车、精确打击武器、直升机等需求提升，换装高峰到来。
• 军民融合：北斗高精度导航、军工新材料、无人机、卫星应用等板块有望迎来快速增长。

投资建议

• 重点推荐：中直股份、中航飞机、内蒙一机、航发动力、中国动力、四创电子、国睿科技、华测导航、高德红外、航新科技等。
• 成长逻辑：军工行业处于改革与需求释放的双重驱动下，业绩有望持续增长，具备长期投资价值。
• 风险提示：军费增长不及预期、改革进度不及预期、武器装备研制进度不及预期。

军工产业链与产品表现

航空装备

• 航空装备2017年营收同比增长6.19%，净利润同比增长8.25%。2018年一季度，航空装备营收同比增长23.16%，净利润扭亏为盈。
• 航空产业链迎来成长拐点，军机需求旺盛，具备持续增长潜力。

航天装备

• 航天装备2017年营收同比增长14.51%，净利润同比增长10.21%。2018年一季度，营收和净利润均增长，受益于新型号列装。
• 航天防务装备具备军民融合潜力，未来市场空间广阔。

舰船制造

• 舰船板块2017年营收同比下降13.48%，净利润扭亏。2018年一季度，营收继续下滑，主要受民船和海工拖累。
• 国防建设需求带动军船需求增长，建议关注军船占比高、民船业务拖累小的企业。

陆军装备

• 陆军装备2017年营收同比增长20%，净利润同比增长16%。2018年一季度，营收和净利润均增长，受益于换装需求。
• 陆军装备迈向全域机动、精确打击，未来需求增长明确。

军民融合

• 北斗系统建设推动高精度导航应用，定位精度由米级提升至分米级，应用市场快速扩张。
• 军民融合加速推进，政策利好不断，民参军企业受益明显，核心技术企业有望持续发展。

风险提示

• 军费增长不及预期
• 改革进度不及预期
• 武器装备研制进度不及预期

重点推荐公司

总结

军工行业在改革与成长的双重驱动下，正迎来行业拐点。随着军改完成，新装备集中列装，订单释放提速，军工企业盈利有望持续提升。军民融合战略的推进，为军工技术拓展民用市场提供了广阔空间。同时，军工行业估值处于历史低位，具备投资价值。建议重点关注军工改革受益企业、主战装备产业链公司和具备核心技术的民参军企业。