军工行业2018年年策略报告：制造强国，军工产业一马当先_65页-5mb

航天军工行业2017年度策略总结

核心内容

2017年军工行业整体呈现全面向好的趋势，行业估值处于低位，市场表现与基本面趋势不匹配，被错杀。军工行业作为制造强国战略的重要组成部分，正受益于改革、成长和地缘冲突等多重催化剂，有望迎来盈利向上周期。华泰证券提出“一二三七”军工投资框架体系，涵盖改革主线、成长维度、三大催化和七大方向。

主要观点

• 改革与成长双轮驱动：军工改革（包括混改、科研院所改制、资产证券化等）和成长（如军机产业链、导弹需求、军民融合等）将共同推动军工行业向好发展。
• 军工是制造业的重要组成部分：军工产业技术先进、横跨行业多，具有独立自主优势，是制造强国战略的“火车头”。
• 军工行业估值处于低位：截至2017年11月26日，申万军工市净率LF为2.9倍，中信军工市净率LF为3.2倍，具备投资价值。
• 地缘政治因素：中东、朝鲜等地缘问题持续发酵，对军工行业形成重要投资催化。
• 军工改革加速推进：2017年是军工改革的关键年，各项改革措施逐步落地，包括混改、资产证券化、科研院所改制等。

关键信息

军工改革带来的制度红利

• 混改与股权激励：有助于激发企业活力，提高效率，增强盈利能力。
• 科研院所改制：推动军民融合，提升军工技术市场化程度。
• 资产证券化：盘活存量资产，提高融资能力，优化行业结构。
• 军品定价机制改革：提高军品利润率，增强军工企业市场竞争力。

军工成长机会

• 航空产业链：随着20系列等机型进入批产期，军机产业链将开启高增长阶段。
• 航天与导弹：导弹在陆海空天多军种需求下，增长空间大，军转民技术潜力足。
• 海军装备：向远洋海军转型，航母、驱逐舰、潜艇等产业链增长显著。
• 陆军装备：打造全域机动、立体精确作战的新型陆军，直升机、主战坦克等需求大。
• 军民融合：引入竞争，推动民参军和军转民双向发展，拓展军工技术应用空间。
• 信息化与导航：卫星导航进入行业拐点，高精度应用相关公司业绩增长显著。

投资建议

• 关注高端装备企业：如中直股份、中航飞机、内蒙一机、航发动力、中国动力等。
• 关注民参军企业：如合众思壮、火炬电子、高德红外、航新科技、新研股份等。
• 关注国企改革受益股：如四创电子、航天晨光、航天动力、湘电股份等。
• 关注军民融合相关公司：如北斗星通、华测导航、中海达等。

2018年展望

2018年军工行业将进入改革和新装备批产等利好加速兑现期，军工行情有望迎来转折。改革与成长共振，叠加地缘政治因素，军工板块或大放异彩。

风险提示

• 军费增长低于预期
• 改革进度不达预期
• 武器装备研制进度不达预期

重点数据

• 航空板块：中航飞机营收增长26.93%，航发动力归母净利润增长21.54%
• 航天板块：航天电子归母净利润增长47.21%
• 军工信息化与导航：合众思壮归母净利润增长525.86%
• 军工资产证券化率：中航工业集团约60%，其他军工集团普遍在20%-30%之间
• 军工行业PE（TTM）：处于低位，具备投资价值

图表目录

• 图表1-6：2017年前三季度军工行业主要板块业绩情况
• 图表7-12：国防军工指数走势与成交量、估值变化趋势
• 图表13：华泰军工“一二三七”投资框架体系
• 图表14-16：国企改革1+N方案及军工改革方向
• 图表17：2016年主要军工集团资产证券化比例概况

总结

2017年军工行业在改革和成长双重推动下全面向好，市场表现与基本面趋势不一致，存在被错杀现象。2018年，军工改革和新装备批产将加速兑现，板块有望迎来业绩和估值双重提升。军工行业具备广阔的发展前景，投资机会丰富，建议重点关注高端装备、军民融合、信息化和新材料等方向。