20170613-华泰证券-军工行业2017年度中期策略报告_改革成长双拐点_军工投资大机遇_62页_5mb

航天军工行业中期策略总结

核心内容

2017年中期，航天军工行业正处于改革和业绩成长的双拐点，整体行业向好，但市场对军工板块的估值存在低估，部分上市公司被错杀。华泰证券认为，军工改革和军机产业链成长是当前军工行情的主要催化剂。

主要观点

• 军工行业整体向好：2016年军工行业整体业绩稳定，2017年一季度部分企业业绩改善，但因军工年底交货特点，一季度业绩释放有限。行业正受益于混改、军机批产等利好，未来增长潜力大。
• 改革与成长双轮驱动：军工改革从试水阶段向全面实施阶段过渡，混改、股权激励、科研院所改制、资产证券化、军民融合等将成为行业效率提升和盈利能力改善的重要手段。
• 军机产业链高成长性：随着运20、歼20等新型战机的列装，军机产业链将进入爬坡上量阶段，预计未来3-5年将保持20%-30%的高增长，是军工投资的重要方向。
• 军工估值低位，具备配置价值：军工板块估值处于历史低位，具备较高的投资价值，尤其是具备高端装备资产和成长潜力的公司。

关键信息

军工改革内容

• 混改：中央经济工作会议和两会明确将混改作为国企改革的重要突破口，军工集团有望通过引入战略投资者，完善企业治理结构，提升盈利能力。
• 资产证券化：军工集团资产证券化比例较低，提升空间大。中航集团资产证券化率已达60%，其他集团也有望加速推进。
• 科研院所改制：科研院所作为军品研发的主体，其改制有助于资产证券化，但需解决养老金补缴等问题。
• 军品定价机制改革：改革定价机制，提升军品利润率，增强军工企业盈利能力。
• 军民融合：推动军品向民品转化，拓展市场空间，提升企业竞争力。

军机产业链发展

• 技术拐点：运20、歼20等新型战机在2016年航展展示，标志着技术成熟。
• 财务拐点：2017年军机产业链进入爬坡上量阶段，预计未来3-5年将保持高增长。
• 投资标的：重点关注整机类（中航飞机、中直股份、中航黑豹、洪都航空）、核心配套企业（中航重机、中航机电、航发动力、中航电子、中航电测）、民参军企业（日发精机、航新科技、新研股份）。

国外启示

• 洛马公司案例：通过垄断高端军工装备，洛马公司股价上涨十几倍，为军工高端装备产业提供投资参考。
• 军民融合潜力：高精度卫星导航、军工新材料、民参军等优秀企业未来发展潜力大，如合众思壮、火炬电子等。

风险提示

• 军费增长不及预期：若军费增长大幅低于预期，可能影响军工行业整体发展。

行业走势图与财务数据

• 行业走势图：2016年1月至2017年6月，申万国防军工指数下跌34.56%，但军工行业基本面持续向好。
• 细分行业表现：航天装备2016年营业总收入增长64.45%，净利润增长24.52%；航空装备增长5.59%，净利润增长0.69%；地面兵装增长345.31%；船舶制造下降10.03%。
• 毛利率与净利率：2016年军工行业平均毛利率23.42%，航天装备最佳（36.20%）；平均净利率6.56%，航天装备最佳（14.14%）。

军工成长方向

• 七大需求方向：陆军、海军、空军、火箭军、网电空间、军民融合、军贸。
• 高端装备：包括导弹、火箭、卫星、军用飞机、民用飞机、发动机、雷达、新材料、高端芯片等。

军工集团与下属上市公司

• 主要军工集团：包括中国航空工业集团公司、中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司、中国兵器工业集团公司、中国兵器装备集团、中国船舶重工集团公司、中国船舶工业集团公司、中国电子科技集团公司、中国核工业集团公司等。
• 资产证券化比例：中国航空工业集团公司约60%，中国航天科技集团公司约20%，中国航天科工集团公司约20%，中国兵器装备集团约37%，中国船舶重工集团公司约55%，中国电子科技集团公司约20%，中国核工业集团公司60%以上。

改革进程与资本运作

• 混改加速实施：2017年是军工混改加速实施年，央企混改将在数量、层级、深度等方面寻求突破。
• 资产证券化进展：2016-2017年军工企业进行了多项资产重组，如中国动力、航天机电、中兵红箭、四创电子、凌云股份、杰赛科技、内蒙一机、航天电子、航天科技、中国长城等。

投资建议

• 关注高端装备企业：如航天晨光（科工高端装备资产多）、四创电子和国睿科技（雷达双龙头）、航天动力（大股东液体火箭发动机高端装备资产）、北方导航（兵工集团导航及制导类高端资产多）等。
• 投资时机：军工板块估值处于低位，具备中长期配置价值，建议加大配置比例。

总结

2017年军工行业正处于改革和成长双拐点，行业基本面持续向好。市场对军工板块存在低估，估值处于低位，具备投资价值。重点关注军机产业链、高端装备、军民融合等领域，以及具备资产证券化潜力的军工集团及下属上市公司。