20170127-华泰证券-一主线二维度重构军工研究框架和投资逻辑：为什么大国崛起要军工先行_37页_3mb

军工行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国军工行业的改革与发展，分析了军工改革、成长逻辑及投资主线，强调了军工在大国崛起过程中的重要性。

主要观点

1. 军工是大国崛起的必由之路

   • 强大的国防军工是国家稳定发展的保障。
   • 随着中国经济的崛起，地缘政治冲突加剧，军工发展成为维护国家利益和经济安全的关键。
   • 军工产业的先行发展有助于推动国家经济转型升级，支撑一带一路战略。

2. 军工改革是投资的关键条件

   • 军工改革包括资产证券化、定价机制改革和股权激励，是提升行业效率和企业盈利能力的重要手段。
   • 资产证券化能改善上市公司资产质量，提高资本运作效率。
   • 军品定价机制改革和引入竞争机制将增强军工企业的盈利能力。

3. 成长和业绩是最终归宿

   • 军工行业包含大量高端装备资产，符合国家产业升级方向。
   • 2017年是军机产业链开启高增长的大拐点，高端装备行业技术突破带动市场空间扩展。
   • 军工资产注入上市公司，将带来显著的业绩提升。

4. 投资主线：高端装备

   • 优先考虑高端装备领域，如航空、航天、新材料、信息化等。
   • 通过改革和成长两个维度选择个股，重点关注有政策推动的军工国企改革标的和成长确定的军机产业链上市公司。

关键信息

军工改革进展

• 中航工业集团：资产证券化率约60%，2017-2018年是改革快速兑现的两年。
• 电科集团：通过四创电子和杰赛科技等案例，推进军品资产证券化，资产证券化率约27%。
• 航天科技集团：通过航天电子等上市公司进行资产注入，提升盈利能力。
• 兵器工业集团：北方创业、凌云股份等公司进行资本运作，注入军品资产。

资产证券化案例

• ST黑豹注入沈飞集团：交易对价73.1亿元，提升公司盈利能力，未来增长空间大。
• 中航电子注入军品资产：包括兰州飞控、凯天电子等，提升航空机载电子设备业务。
• 四创电子注入博微长安：交易对价11.2亿元，提升雷达业务，预计业绩增长。
• 杰赛科技注入通信资产：包括远东通信、中网华通等，拓展通信设备和北斗导航业务。
• 中国动力注入动力资产：整合七大动力板块，形成全球最大的动力平台。

军工改革重点

• 资产证券化：盘活存量资产，提高权益融资比重，降低资产负债率。
• 军品定价机制改革：采用市场化定价，提高利润率，增强企业竞争力。
• 股权激励：提升管理层和员工积极性，改善企业治理和盈利能力。
• 军民融合：引入民企参与军工发展，提高武器研制水平和补充产能。

高端装备行业

• 航空制造：新一代战机如运20、歼20等的研制，带动军机产业链增长。
• 高精度导航：北斗系统技术突破，市场空间广阔。
• 军工新材料：如复合材料、高精度电子元器件等，是高端装备发展的基础。
• 军队信息化：提升军队作战能力，推动军工企业向信息化方向发展。

投资建议

• 优先关注：资产证券化比率低的军工集团（如电科集团、兵器工业集团）及旗下上市公司。
• 重点公司推荐：
  • 国企改革：航天晨光、四创电子、航天动力、航天电子、振华科技、中航三鑫、贵航股份。
  • 军机产业链：中直股份、ST黑豹、中航飞机、洪都航空、钢研高钠、日发精机、航新科技、中航电测、中航电子、中航机电。
  • 高端装备：中直股份、合众思壮、四创电子、火炬电子、振华科技、日发精机。
  • 民参军企业：高德红外、航新科技、全信股份、日发精机、新研股份。

风险提示

• 军费增长大幅低于预期，可能影响军工行业的发展速度和投资回报。

图表目录（关键数据）

• 图表1：中国拥有32000公里长的海岸线。
• 图表2：2000年-2014年各国军费占GDP比例。
• 图表3：2000年-2016年GDP、财政收入和国防开支增速情况。
• 图表4：探索阶段航空工业上市公司。
• 图表5：军工类上市公司业务看点。
• 图表6：探索阶段航空工业上市公司。
• 图表7：集团分立阶段航空工业上市公司资本运作情况。
• 图表8：ST黑豹注入沈飞集团的资本运作。
• 图表9：四创电子资本运作。
• 图表10：杰赛科技资本运作。
• 图表11：中国动力资本运作。
• 图表12：北方创业资本运作。
• 图表13：凌云股份资本运作。
• 图表14：中兵红箭资本运作。
• 图表15：国企改革方向和可能实施内容。
• 图表16：军工国企改革方向和可能实施内容。
• 图表17：军工改革重点方向。
• 图表18：军工国企改革重点方向。
• 图表19：军工改革影响概览。
• 图表20：2015年底主要军工集团资产证券化比例概况。