20180524-华泰证券-军工行业2018年度中期策略报告_迎接产业改革成长拐点投资机遇期_31页_2mb

军工行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年，军工行业正处于改革和成长的双重机遇期。随着国企改革、军民融合、新装备批产等利好持续兑现，军工行业有望迎来3-5年的高速增长期。整体来看，军工行业正从“存量资产盈利能力的提升”和“上市平台资产注入的改善”两个方面提升企业价值，行业盈利前景良好，投资价值凸显。

主要观点

• 军工行业改革进入全面实施阶段，包括科研院所改制、资产证券化、混合所有制改革、薪酬改革、军品定价机制改革和军民融合战略等。
• 军工行业整体估值处于低位，但随着改革的推进和新装备列装的加速，行业正逐步进入盈利向上周期。
• 2018年军工行业将受益于军改进入尾声、订单释放、地缘政治因素等，形成“改革+成长+地缘”共振效应。
• 高端装备和军民融合是军工行业投资的核心方向，尤其是主战装备产业链和北斗、军工新材料等细分领域。

关键信息

一、军工改革推进

• 军工改革是国企改革的重点领域，首批19家混改试点央企中军工企业占7家。
• 航天军工、航天军工Ⅱ被列为“增持（维持）”。
• 2018年5月，首家军工院所（中国兵器装备集团自动化研究所）获批转制为企业，标志着军工市场化改革进入实施阶段。
• 资产证券化率较低的军工集团（如航天科技、航天科工、兵器工业等）存在较大的资产注入空间。

二、行业增长驱动因素

• 军改完成后，军用装备需求将进入集中释放阶段，订单饱满。
• 军工行业技术全面突破，装备逐步进入定型批产期。
• 军民融合战略推动军工技术向民用领域拓展，形成良性循环。
• 北斗系统定位精度提升至分米级乃至厘米级，高精度应用进入黄金发展期。
• 随着新型号进入批产阶段，军机产业链有望实现3-5年的高增长。

三、重点投资领域

1. 主战装备产业链

• 中直股份：军用直升机龙头，受益于军改和军贸需求。
• 中航飞机：军用运输机和轰炸机龙头企业，受益于航母编队建设。
• 内蒙一机：主战坦克和装甲车唯一生产基地，受益于换装需求。
• 航发动力：航空发动机整机制造，受益于军品定价机制改革。
• 中国动力：军用动力系统供应商，受益于海军装备建设。

2. 军民融合领域

• 卫星导航：华测导航、中海达、华力创通等，受益于北斗系统高精度应用。
• 民参军企业：火炬电子、高德红外、航新科技、天银机电、红相股份等，受益于政策支持和市场拓展。
• 军工新材料：受益于军民融合，未来有望进入快速成长期。

3. 信息化与高精度导航

• 雷达和卫星导航产业将受益于国防信息化建设，技术成果民用化带来市场增量。
• 四创电子、国睿科技等，受益于空管雷达和军用微波器件业务回升。

投资建议

• 建议加大对军工行业高端装备公司的配置比例。
• 重点关注中直股份、中航飞机、内蒙一机、航发动力、中国动力等具备高成长潜力的公司。
• 建议关注军民融合领域中的高精度导航企业（如华测导航、中海达）以及具备核心技术的民参军企业（如高德红外、航新科技）。
• 建议关注国企改革受益企业，如四创电子、国睿科技等。

风险提示

• 军费增长大幅低于预期。
• 改革进度不达预期。
• 武器装备研制进度不达预期。

重点推荐公司

市场表现

• 2016年1月至2018年5月14日，中信国防军工指数下跌33%，而沪深300指数上涨16%。
• 2018年1月至今，军工板块震荡上行，市场表现有望否极泰来。

行业趋势

• 军工行业正从“需求驱动”走向“技术驱动”和“效率驱动”。
• 随着军民融合战略的推进，军工行业将迎来新的发展机遇。
• 军工改革将带来制度红利，提高行业整体盈利能力和市场竞争力。

未来展望

• 军工行业将在改革、成长和地缘政治等多重因素推动下，进入中长期盈利上升周期。
• 军民融合战略的推进，将带动军工技术向民用市场拓展，提升行业整体价值。
• 军机产业链有望维持20%-30%的高增长，北斗高精度应用进入黄金发展期。