军工行业2018年年度策略报告：制造强国，军工产业一马当先-20171205-华泰证券-65页-3mb

航天军工行业2017-2018年度策略总结

核心内容

2017-2018年，航天军工行业在改革与成长的双重驱动下，整体呈现全面向好的趋势。军工行业作为制造业的重要组成部分，具备技术领先、行业壁垒高、发展潜力大的特点，有望成为制造强国战略的重要推动力。随着军民融合、国企改革、混改等政策的推进，军工行业迎来制度红利，同时军品定价机制改革、新装备列装等基本面因素也促使军工板块进入盈利向上周期。

主要观点

1. 军工改革与成长并进：军工行业在改革（混改、科研院所改制、资产证券化、军品定价机制改革）与成长（新装备列装、军民融合）的双重推动下，基本面逐步改善，行业有望迎来发展拐点。
2. 地缘政治催化：中东、朝鲜等地缘问题持续发酵，影响世界格局，成为军工板块的重要投资催化剂。
3. 军工行业估值低位：截至2017年11月26日，申万军工市净率约为2.9倍，处于低位，具备估值修复空间。
4. 军工产业链增长潜力大：航空、航天、海军、陆军、军民融合等领域的军品需求不断增长，军机产业链正从技术拐点走向财务拐点。
5. 军民融合推动产业升级：军民融合战略促使军工技术向民用市场转化，同时带动民参军企业发展，形成双向发展新格局。
6. 国企改革助力军工发展：军工企业作为国企改革重点，通过资产证券化、混合所有制改革、薪酬激励等方式，有望实现效率提升与盈利能力增强。

关键信息

体制改革带来的制度红利

• 混改与股权激励：通过引入战略投资者、员工持股等方式，激发企业活力，提高经营效率。
• 科研院所改制：推动军品研发单位向企业转型，增强市场化运营能力，提升资产证券化水平。
• 资产证券化：军工集团核心资产注入上市公司，提高融资能力，优化资本结构。
• 军品定价机制改革：分类定价，提升利润率，增强军工企业盈利能力。

军工产业链发展机遇

• 航空板块：运20、歼20等新型号进入批产阶段，军机产业链有望开启3-5年高增长。
• 航天板块：导弹需求增长，航天技术向民用领域拓展，卫星导航、遥感等应用潜力大。
• 海军装备：向远洋海军转型，航母、驱逐舰、潜艇等产业链增长空间大。
• 陆军装备：精确打击、立体作战需求增加，直升机、主战坦克、战车等需求旺盛。
• 信息化与卫星导航：军队信息化建设加速，高精度导航迎来行业拐点，北斗系统应用前景广阔。
• 军工新材料：碳化硅陶瓷、钛合金、复合材料等在航空发动机、舰船动力等领域应用广泛。
• 无人机与军贸：无人机成为军事智能化装备，军贸市场向中高端发展，拓展国际市场。

民参军企业前景光明

• 民参军企业短期业绩受军改影响，但随着采购体系市场化和军民融合推进，未来增长空间广阔。
• 建议关注具备核心技术、掌握高端装备、布局优秀的企业，如合众思壮、火炬电子、高德红外等。

市场表现与估值

• 军工板块在2016年至今受市场风格转变影响被错杀，估值处于低位。
• 2017年军工行业业绩保持稳定，部分公司实现快速增长，尤其是航空和航天板块。
• 2018年军工行业进入改革与成长加速兑现期，板块有望否极泰来，迎来业绩释放期。

投资建议

高端装备与制造强国战略结合

• 航空、航天、船舶、兵工等军工集团的高端装备资产体量大、成长性好，有望受益军工改革。
• 建议关注具备核心技术、军民两用能力、市场空间大的企业，如中直股份、中航飞机、内蒙一机、航发动力、中国动力等。

改革与成长双轮驱动

• 军工改革与成长是2018年军工行情的主要催化剂，建议重点关注改革推进较快、成长性强的板块和个股。

军民融合战略下的投资机会

• 军民融合推动军工技术向民用市场转化，民参军企业迎来发展机遇。
• 建议关注具备军转民、民参军能力的公司，如四创电子、航天晨光、湘电股份等。

地缘政治与军贸机遇

• 中东、朝鲜等地缘问题持续发酵，推动军工产品需求增长。
• 军贸市场向中高端发展，建议关注具备出口能力的军工企业。

风险提示

• 军费增长大幅低于预期
• 改革进度不达预期
• 武器装备研制进度不达预期

附录：军工行业重点公司

总结

2017-2018年，航天军工行业在改革与成长的双重驱动下，迎来发展机遇。军工行业作为制造强国战略的重要组成部分，具有技术领先、行业壁垒高、发展潜力大的特点，有望成为未来经济增长的重要引擎。通过混改、资产证券化、军民融合等改革措施，军工企业将实现效率提升和盈利能力增强。建议投资者关注具备核心技术、军民两用能力、市场空间大的军工企业，把握军工行业在改革与成长中的投资机会。