军工行业2018年度中期策略报告：迎接产业改革成长拐点投资机遇期-20180524-华泰证券-31页-2mb

军工行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年军工行业进入业绩拐点阶段，军工改革和新装备批产等利好持续兑现。随着军改进入尾声，行业整体成长性显著提升，尤其是主战装备产业链和军民融合相关领域，有望迎来持续高增长。同时，军工行业资产证券化率较低，改革红利和制度优化将推动行业盈利能力提升，实现从“大院所、小上市公司”向“资产证券化、混合所有制”转变。

主要观点

• 军工改革全面实施：国企改革重点在军工领域，包括科研院所改制、资产证券化、混合所有制改革、薪酬激励机制等。这些改革将提升军工企业效率，增强盈利能力。
• 订单释放与业绩增长：军工行业在军改后订单逐渐释放，尤其是航空、航天、海军、陆军等主要军种，新型装备列装加速，将带动行业高增长。
• 军民融合战略推进：军民融合成为国家战略，推动军工与民用技术协同发展，提升行业效率和市场空间。
• 军民融合与北斗高精度应用：北斗系统进入高精度应用阶段，军民融合将带动卫星导航、高精度定位等产业进入快速增长期。
• 投资建议：军工行业处于成长和改革双重驱动阶段，建议加大配置，重点关注主战装备产业链、军民融合、军工新材料、无人机等方向。

关键信息

行业评级

• 航天军工：增持（维持）
• 航天军工Ⅱ：增持（维持）

军工改革方向

• 科研院所改制
• 资产证券化
• 混合所有制改革
• 薪酬与激励机制改革
• 军品定价机制改革
• 军民融合

军工行业现状

• 国防军工指数自2016年以来超跌严重，但随着改革和成长因素的推动，有望否极泰来。
• 军工行业整体估值处于低位，具备中长期投资价值。
• 军工资产证券化率普遍偏低，提升空间较大。

重点投资标的

• 主战装备产业链：中直股份、中航飞机、内蒙一机、航发动力、中国动力
• 核心配套企业：中航机电、中航电测、中航重机
• 军民融合：华测导航、中海达、华力创通、火炬电子、高德红外、航新科技、天银机电、红相股份
• 国企改革：四创电子、国睿科技

军工行业盈利预测

• 内蒙一机：预计2018-2020年营业收入分别为141.29亿、172.88亿、192.16亿，归母净利润分别为7.13亿、9.57亿、11.08亿，EPS分别为0.42元、0.57元、0.66元。

投资建议

军工行业正迎来改革、成长与地缘局势的多重催化，建议加大配置。重点关注以下方向：

• 高端装备：航空、航天、海军、陆军等主战装备产业链，受益于新装备列装和换装需求。
• 军民融合：卫星导航、高精度应用、无人机、新材料等，有望在政策支持下快速发展。
• 资产证券化与混改：军工集团资产证券化率提升，混合所有制改革将带来效率提升和盈利改善。
• 国防信息化：雷达、卫星导航、军用通信等，随着国防信息化建设推进，相关产业将受益。

风险提示

• 军费增长低于预期
• 改革进度不达预期
• 武器装备研制进度不达预期

重点推荐

市场表现

• 军工板块表现：2016年1月至2018年5月14日，中信国防军工指数下跌33%，而沪深300指数上涨16%。
• 震荡上行趋势：军工板块在2018年1月后逐步回升，春节后更是上涨15%，显示市场对军工板块的重新评估。

行业分析

航空装备

• 2017年航空装备板块营收1233.3亿元，同比增长6.19%；归母净利润53.03亿元，同比增长8.25%。
• 2018年一季度营收增长23.16%，归母净利润扭亏为盈，显示航空产业链进入高增长阶段。

航天装备

• 2017年航天装备板块营收254.01亿元，同比增长14.51%；归母净利润15.22亿元，同比增长10.21%。
• 新型号列装和军民融合潜力大，导弹、航天器等装备需求持续增长。

海军装备

• 航母、大型驱逐舰等高价值装备需求增长明显，军船建造进入高峰期。
• 民船行业仍处于筑底阶段，但军船相关企业如瑞特股份、中国动力等具备较强成长性。

陆军装备

• 陆军装备正从“大而全”向“精确打击、立体作战”转变，新型装备需求旺盛。
• 内蒙一机、中兵红箭等公司受益于换装和新装备列装，业绩有望稳步增长。

信息化和卫星导航

• 雷达和卫星导航产业受益于国防信息化建设，北斗系统高精度应用进入快速发展阶段。
• 雷达技术向多功能化、数字化发展，北斗系统在定位精度、成本等方面取得显著进步。

军民融合

• 军民融合战略加速推进，带动军工与民用技术协同发展。
• 北斗系统、无人机、军工新材料等领域将进入快速发展期，市场空间广阔。

图表目录

• 图表1：2016年以来国防军工指数走势
• 图表2：国防军工板块估值水平PE（TTM）变化趋势
• 图表3：2016年至今航天装备、航空装备、地面兵装与船舶制造的四个板块市场行情
• 图表4：华泰军工“一二三七”军工投资发展框架体系
• 图表5：军工国企改革方向和可能实施内容
• 图表6：2016年主要军工集团资产证券化比例概况
• 图表7：2017年中美主要军用飞机数量对比
• 图表8：GPS芯片、模块、天线产品价格变化
• 图表9：北斗芯片、模块、天线产品价格变化
• 图表10：地基增强系统示意图
• 图表11：中国卫星导航定位市场
• 图表12：中国高精度导航定位市场
• 图表13：高端装备/军工新材料
• 图表14：机构预测2025年无人机市场
• 图表15：航新科技新型模块化综合维修检测系统
• 图表16：高德红外氧化钒红外非制冷焦平面探测器

总结

军工行业在2018年进入业绩拐点阶段，改革、成长与地缘局势的多重因素将推动行业进入高增长周期。重点投资方向包括主战装备产业链、军民融合、军工新材料、无人机等。军工改革正全面实施，包括科研院所改制、资产证券化、混合所有制改革等，将带来制度红利。建议加大军工行业配置，关注具有核心技术、资产注入预期和高增长潜力的公司。