银行业银行股2021年中期投资策略：在“分化”中震荡上行-20210621-安信证券-44页_790kb

银行股2021年中期投资策略总结

核心结论

• 经济复苏结构性分化：经济持续复苏，但结构不均衡，第二产业偏强，第三产业偏弱，消费和投资仍偏弱。
• 宏观政策温和退出：政策退出节奏温和，即“不急转弯”，金融条件收紧为结构性收紧，主要针对房地产和政府部门，未触及去杠杆，政策基调为稳杠杆+支持实体经济发展。
• 银行净息差逐步改善：资产端利率小幅上升，新增信贷向零售倾斜，推动资产收益率上行；负债端存款利率监管优化，同业负债成本压力逐步显现，但整体负债成本将出现分化。
• 资产质量改善趋势：不良生成速度明显放缓，理财非标回表和信用债违约压力可控，但资产质量改善程度存在区域与银行间分化。
• 银行股投资逻辑：需依赖业绩验证或经济数据超预期，7月中下旬业绩快报可能成为行情催化剂。重点推荐招商银行、宁波银行、平安银行，关注兴业银行、常熟银行。

经济复苏分化

结构性复苏表现

• 第二产业偏强：工业生产快速恢复，房地产销售仍具韧性，出口增速维持较快水平。
• 第三产业偏弱：疫情反复导致消费和服务业恢复缓慢，投资增速尚未回到疫情前水平。
• 区域分化明显：长三角、珠三角省份经济恢复较好，部分省市GDP增速超过2019年水平。

潜在产出与政策预期

• 潜在产出未达：2021年一季度GDP两年平均增速为5%，而央行预测潜在产出增速为5.7%，显示经济尚未过热。
• 政策组合：货币政策保持中性，金融条件偏紧，预示宏观政策逐步收紧，但节奏温和。

银行基本面分析

净息差趋势

• 资产端：信贷利率处于小幅上升通道，新增信贷向零售倾斜，推动资产收益率上行。
• 负债端：存款利率监管优化，存款利率可能下行，但同业负债成本压力逐步显现，部分银行负债成本将小幅上行。
• 净息差改善：季度环比净息差逐步改善，季度同比降幅收窄，对利息收入增速影响减弱。
• 区域与结构性差异：东部地区贷款利率较低，西部地区贷款利率开始回升；普惠小微贷款占比提升，对净息差的负面影响逐步减弱。

资产质量改善

• 不良生成放缓：2021年Q1不良净生成率年化为0.99%，较2020年Q4显著下降。
• 理财非标回表：部分银行已提前做好准备，理财非标回表对资产质量影响可控。
• 信用债违约风险：信用债违约呈现“点状式”、“局部性”，尚未发生系统性违约，对银行资产质量影响较小。
• 拨备覆盖率提升：部分银行如成都银行、兴业银行、平安银行等拨备覆盖率明显提升，资产质量改善。

银行股投资选择逻辑

区位、估值、基本面综合考量

• 重点推荐：

  • 招商银行：基本面持续向好，具备成长性，存款成本低，净息差优势明显，未来资产端定价有望改善。
  • 宁波银行：实现高质量扩张，负债成本低，资产质量优异，具备估值溢价能力。
  • 平安银行：存量风险出清驱动信用成本下降，零售业务向财富管理转型，有望重塑估值逻辑。

• 重点关注：

  • 兴业银行：管理层变动对战略和业绩的影响仍需持续跟踪。
  • 常熟银行：关注小微信贷利率企稳与回升的可持续性，以及存款成本下降的可能性。

行业评级

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在±10%之间。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A（正常风险）：未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B（较高风险）：未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，信息来源合法合规。
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总结

银行股在2021年中期表现出结构性复苏与分化趋势。净息差逐步改善，资产质量呈现分化但整体向好。重点推荐招商银行、宁波银行、平安银行，关注兴业银行、常熟银行。政策环境趋于中性偏紧，但未触及去杠杆，银行股投资逻辑仍以业绩验证和经济数据超预期为主导。