20171120-申万宏源-2018年银行业投资策略报告_把握基本面稳步向好的大主线_22页_1mb

银行业2017年三季报前瞻及2018年投资策略总结

核心内容

2017年11月发布的报告指出，银行业基本面持续向好，预计2018年将继续深化好转趋势。报告强调了净息差、中收、资产质量及再融资等方面的改善空间，并对银行股的投资逻辑和标的进行了推荐。

主要观点

1. 营收端及PPOP改善，业绩增速提升

• 银行业营收端及拨备前营业利润（PPOP）预计在2018年进一步改善。
• 2017年上市银行营业收入同比增速为2.8%，2018年预计提升至7.7%。
• 拨备前营业利润（PPOP）同比增速预计为5.2%（2017）和8.7%（2018）。
• 归母净利润同比增速预计为5.07%（2017）和6.61%（2018）。

2. 净息差企稳微升

• 2018年净息差预计保持企稳微升态势，主要受益于金融市场业务利差和存贷利差的改善。
• 同业负债和发行债券成本已充分反映前期利率上行，但投资类资产收益率仍有提升空间。
• 存贷款利率未充分反应金融市场利率上行，预计2018年将进一步上行，贷款收益率提升空间大于存款付息率。
• 假设上调存贷款基准利率25BP，可提升净利润增速约3%。

3. 中收边际改善

• 监管落地和多元化融资发展将推动中收改善。
• 2017年前三季度中收同比降幅有所收窄，预计2018年将回归正增长。
• 手续费收入主要由传统零售、资产管理、融资及结算清算构成。
• 融资类手续费收入因多元化融资发展而有望提升，传统零售手续费收入因消费需求增强而继续增长，资管手续费收入因居民财富管理需求增加而逐步改善。

4. 资产质量改善继续深化

• 不良周期迎来反转，拨备压力边际减缓。
• PPI在正数区间震荡，有助于银行资产质量改善。
• 供给侧改革推动信贷结构优化，零售贷款占比提升。
• 华东地区不良率先企稳，预计2018年华北地区也将逐步企稳。

5. 再融资需求已基本完成

• 在MPA考核和金融去杠杆背景下，银行资产扩张速度适度，再融资需求已基本完成。
• 除部分中小银行外，板块性再融资需求不明显。

关键信息

• 盈利修复：银行资产负债表、利润表将迎来历史性修复。
• 不良率改善：不良认定压力对部分银行拨备形成的压力或将显著缓解。
• 净息差企稳：金融市场业务利差和存贷利差均呈企稳微升趋势。
• 中收回暖：监管落地和多元化融资发展将驱动中收边际改善。
• 个股推荐：持续看好招商银行、四大行、宁波银行，重点关注兴业银行和南京银行。

重点分析

2.1 金融市场业务利差

• 同业负债和发行债券成本已充分反映前期利率上行。
• 投资类资产收益率尚未充分反应，未来有提升空间。
• 存贷款利率尚未充分反应金融市场利率上行，预计2018年进一步上行。

2.2 存贷款利率变化

• 存款付息成本已企稳，贷款收益率环比下降。
• 未来贷款收益率上行空间大于存款付息成本，因新发放贷款利率维持高位。
• 存贷款业务的利率变化受监管政策影响较大。

2.3 净息差结构

• 四大行和股份行净息差均有企稳基础。
• 四大行因网点和客群优势，负债端表现强劲。
• 股份行因前期利率上行反应不足，净息差有望回升。

2.4 敏感性分析

• 假设加息25BP，重定价全部完成后，净利润增速平均提升3个百分点。
• 不同银行对加息的敏感性有所不同，如招商银行提升3.8%，南京银行提升2.2%等。

3.1 中收改善

• 手续费收入结构中，传统零售和资产管理业务占比较高。
• 融资类手续费收入因多元化融资发展而有望提升。
• 传统零售手续费收入因信用卡业务增长而持续改善。
• 资管手续费收入因居民财富管理需求增加而逐步回升。

4.1 资产质量改善

• 供给侧改革和经济修复共同推动银行资产质量持续改善。
• 不良率底部企稳，不良生成率走低。
• 零售贷款占比提升，信贷结构优化。

投资建议

• 基本面优异：持续看好招商银行、四大行、宁波银行。
• 基本面见底：重点关注兴业银行和南京银行，其基本面确定性较高，估值显著低估。
• 估值修复：四大行估值修复至1.2倍18年PB将是第一目标。

风险提示

• 经济增速不达预期可能影响银行业绩。