20210621-安信证券-银行股2021年中期投资策略_在_分化_中震荡上行_44页

银行股2021年中期投资策略总结

核心结论

• 经济复苏与结构分化：经济已逐步摆脱疫情影响，处于持续复苏阶段，但结构分化明显，第二产业偏强，第三产业偏弱。
• 宏观政策与金融条件：宏观政策温和退出，呈现“不急转弯”的特征，政策基调为稳杠杆+支持实体经济发展，未触及去杠杆。
• 净息差改善趋势：银行净息差在季度环比中逐步改善，同比降幅收窄，对利息收入增速影响减弱。
• 资产质量改善：不良生成速度放缓，理财非标回表及信用债违约对资产质量影响可控，资产质量呈现区域与银行间的分化。
• 银行股表现与估值：银行股在2021年至今具备明显超额收益，但二季度后涨幅收窄，需依赖业绩验证或经济数据超预期来推动行情。
• 重点个股推荐：招商银行、宁波银行、平安银行为首选，兴业银行与常熟银行为关注对象。

经济复苏分化

• 经济复苏现状：经济尚未恢复至疫情前水平，存在明显的结构分化。
• 行业表现：第二产业（如工业、房地产）增长偏强，而第三产业（如消费、服务业）恢复较慢，投资增速仍未回到疫情前水平。
• 区域差异：受疫情影响较小的地区如长三角、珠三角经济恢复较好，部分省份GDP增速已超过2019年水平。

银行基本面改善

• 净息差趋势：净息差在季度环比中逐步改善，资产端利率小幅上升，负债端利率下行压力存在。
• 信贷利率变化：新发放贷款利率边际改善，按揭贷款利率上行，零售信贷占比有望提升。
• 存款利率管理：监管优化存款利率定价方式，推动存款利率下行，但负债成本分化趋势明显。
• 资产质量改善：不良生成速度放缓，拨备覆盖率提升，资产质量呈现分化趋势，长三角地区表现更优。
• 理财非标回表：部分银行已提前完成理财非标回表，对资产质量影响可控。
• 信用债违约：信用债违约多为局部性事件，对银行资产质量影响有限。

银行股投资逻辑与选择标准

投资逻辑

• 政策环境：宏观政策维持中性，金融条件偏紧，但未触及去杠杆，政策基调为稳杠杆+支持实体经济。
• 利率趋势：市场利率中枢小幅下行，存款利率管理优化，推动负债成本下降，但部分银行负债成本可能上行。
• 业绩驱动：二季度银行股超额收益收窄，需依赖业绩验证或经济数据超预期来推动行情，7月中下旬业绩快报可能成为催化剂。

个股选择

• 重点推荐：
  • 招商银行：基本面持续向好，具备成长性，存款成本偏低，净息差优势明显。长期看，财富管理业务拓展将打开盈利空间。
  • 宁波银行：高质量扩张，负债成本低，资产端定价弹性大，资产质量优异。长期看，ROE稳定且具备成长性，应享有估值溢价。
  • 平安银行：存量风险基本出清，信用成本下降，盈利增速中枢提升。零售业务转型深化，有望重塑估值逻辑。
• 重点关注：
  • 兴业银行：管理层变动可能对战略和业绩产生影响，需持续跟踪。
  • 常熟银行：关注小微信贷利率企稳与回升的可持续性，以及存款成本下降的可能性。

行业评级

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在±10%之间。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A（正常风险）：未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B（较高风险）：未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明与免责条款

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总结

银行股在2021年中期展现出震荡上行的态势，核心矛盾在于经济复苏的结构性分化与金融条件的温和收紧。银行净息差逐步改善，资产质量呈现分化但整体向好，政策环境对银行有利。重点推荐招商银行、宁波银行和平安银行，同时关注兴业银行和常熟银行。行业评级为领先大市，风险评级为A或B，投资者应谨慎评估并参考完整报告。