20140804-上海证券-电力行业_2014年8月投资策略-动力煤价格继续下行_19页_706kb

2014年8月电力行业投资策略总结

核心内容

本报告为2014年8月电力行业投资策略分析，涵盖1-6月行业动态、经济数据跟踪、市场表现、投资建议及重点公司分析等内容。报告由朱立民撰写，发布于2014年8月4日，旨在为投资者提供对电力行业的深入洞察和投资方向。

主要观点

• 行业整体表现：电力行业1-6月累计利润总额同比增长25.9%，6月份当月利润总额创近年来最佳水平。
• 水电发展迅速：水电行业增速加快，四川、云南、广西等省份水电装机容量和发电量显著增长，预计未来可持续发展空间较大。
• 火电表现稳健：火电行业销售收入同比增长1.8%，利润总额同比增长34.1%，受益于动力煤价格下跌。
• 动力煤价格下行：动力煤价格在2014年第一季度下跌后反弹困难，主要受水电发电量增加、重点行业用煤需求疲软及煤炭进口增加影响。
• 投资建议：维持对电力行业“增持”评级，重点推荐水电板块，特别是装机容量增长快、有优质水电资源注入的公司。
• 政策利好：国家出台增值税优惠政策和节能减排方案，对水电行业形成利好，推动清洁能源发展。

行业经济数据跟踪

• 火力发电企业：1-6月累计销售收入同比增长1.8%，利润总额同比增长34.1%。
• 水力发电企业：1-6月累计销售收入同比增长13.3%，利润总额同比增长9.1%。
• 6月平均销售单价：水电和火电均出现环比下降。

1-6月电力行业动态概述

1.1 发电量：全国增速趋稳，四川云南水电增速加快

• 全国1-6月累计发电量同比增速为5.8%。
• 火电累计增速为4.7%，水电累计增速为9.7%。
• 四川、云南、广西水电增量显著，分别增加11亿、34亿和19亿千瓦时，合计为全国增量的1.76倍。
• 雅砻江水电和大渡河水电为主要增长动力。

1.2 6月份利用小时：全国机组低于3年来同期水平

• 全国、火电和水电机组利用小时均低于3年同期水平，显示行业运行效率下降。

1.3 电源工程投资完成额：6月份电源投资环比上升

• 新投产电源项目集中在云南、四川、新疆、江苏、甘肃、浙江等地。
• 6月份电源投资环比上升，显示行业投资热度不减。

1.4 用电量：第二、第三产业用电量增长

• 第二产业用电量累计增长5.1%，第三产业累计增长6.9%。

1.5 动力煤价格：持续下行

• 2014年第一季度动力煤价格下跌，反弹困难，主要受水电发电量增加和重点行业用煤需求疲软影响。

2014年7月市场表现

3.1 指数走势

• 7月沪深300指数上涨8.55%，电力行业指数上涨10.5%，表现“中性”。

3.2 估值

• 电力行业PB（市净率）处于合理区间，估值偏低。

行业评级与投资策略

4.1 增值税优惠政策

• 装机容量超过100万千瓦的水电企业可享受增值税即征即退政策，雅砻江水电和大渡河公司受益最大。
• 雅砻江水电2014年底装机将增加360万千瓦，大渡河公司大岗山水电站和猴子岩水电站预计2015和2016年投产。

4.2 节能减排政策

• 《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》限制煤炭消费，推动水电等清洁能源发展。

4.3 行业评级

• 维持对电力行业“增持”评级，认为行业具备逆周期特性，受益于原材料价格下降，且清洁能源发展将带来更大增长空间。

4.4 投资策略

• 优先配置水电装机容量增长快、母公司有优质水电资源注入的公司。

重点关注公司

5.1 国投电力 (600886)

• 2013年新投产装机603万千瓦，期末总装机2687.30万千瓦。
• 水电装机占比56.1%，清洁能源占比过半。
• 2014年重点推动雅砻江下游电站建设，预计装机容量增长34.29%。

5.2 川投能源 (600674)

• 水电资产及利润贡献占比98%以上。
• 持股48%的雅砻江水电装机容量将增加至1410万千瓦，权益装机增长31.74%。
• 持股10%的大渡河公司装机容量将逐步提升，预计2015年实现大渡河下游1470万千瓦装机投产。

5.3 长江电力 (600900)

• 自有装机2527.7万千瓦，受托管理溪洛渡、向家坝电站1404万千瓦。
• 溪洛渡和向家坝电站将全部投产，预计发电量与现有水电机组相当。
• 未来可能迎来资产注入，提升公司盈利能力。

风险提示

• 宏观面趋紧，利率飙升导致的系统性风险。
• 相关行业发展政策推出缓于预期。
• 在建电站投资超支、工期延长及投产电站来水波动。

投资评级说明

• 股票投资评级：增持表示股价将强于基准指数20%以上，中性表示股价介于基准指数±10%之间。
• 行业投资评级：增持表示行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%。

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