20180919-光大证券-电力行业_踏平坎坷成大道-兼议近期部分燃煤机组上网电价下调_15页_1mb

电力行业总结：踏平坎坷成大道

核心内容

本文主要围绕2018年电力行业，尤其是火电行业的发展状况及投资逻辑展开。文章指出，尽管经历了一系列电价调整和煤价波动带来的扰动，火电行业仍具备逆周期特性，其基本面和估值已触底，有望逐步走出“至暗时刻”，发挥对冲宏观经济风险的作用。同时，文章分析了陕西、河北、山东三省在燃煤机组上网电价调整方面的差异，并对电力行业投资建议和潜在风险进行了评估。

主要观点

• 火电行业逆周期属性：火电行业在宏观经济偏弱时表现优于市场，具备较强的防御性，是“逆周期”行业。
• 电价调整已完成：2018年“降低一般工商业电价10%”的目标已基本完成，电价下调空间有限。
• 不同省份调整机制不同：陕西的电价调整是基于其二元供电结构的特殊环境，而河北和山东则是通过降低超出标杆电价的部分来实现“同网同价”，但并未调整燃煤机组的标杆上网电价。
• 盈利空间已压缩：火电行业在2016-2018年期间经历了多轮降成本、降负担政策，盈利能力已显著压缩，继续压缩空间有限。
• 自备电厂整治影响深远：山东省明确自备电厂需缴纳政策性交叉补贴，有助于修复电网盈利能力，间接支持火电行业。
• 投资建议：维持电力行业“增持”评级，建议关注火电行业龙头如华能国际、华电国际、浙能电力，以及水电行业如国投电力、川投能源、黔源电力。

关键信息

• 电价调整情况：

  • 2018年全国一般工商业电价平均下降10%的目标基本完成，涉及金额超821亿元。
  • 陕西榆林地区电价调整是基于其特殊的二元供电结构，为个体行为。
  • 河北、山东的电价调整仅针对超出标杆电价的部分，未调整标杆电价本身。

• 火电行业现状：

  • 火电行业盈利已处于历史低位，ROE仅为2.8%，净利率和毛利率分别为4.8%和13.3%。
  • 由于煤价上涨和电价压缩，火电企业盈利空间受到严重挤压，进一步压缩可能影响电力供应稳定性。

• 行业趋势：

  • 供给侧改革和环保约束在通胀预期和下游行业承受能力压力下有边际走弱迹象。
  • 电力行业具备替代效应和逆周期性，经济走弱时更具配置价值。

• 投资建议：

  • 首推火电企业：华能国际（A、H）、华电国际（A、H）、浙能电力。
  • 推荐水电企业：国投电力、川投能源、黔源电力。
  • 建议关注华能国际（H）、华电国际（H）。

• 风险提示：

  • 上网电价超预期下行；
  • 动力煤价格超预期上涨；
  • 电力需求超预期下滑；
  • 水电来水不及预期；
  • 电力行业改革进度低于预期。

表格汇总

表1：三省燃煤机组上网电价调整政策

表2：河北省燃煤机组上网电价调整情况

表3：山东省燃煤机组上网电价调整情况

表4：相关上市公司盈利预测与投资评级

图表说明

• 图1：展示2016-2018年电力产业链各环节的电价调整情况。
• 图2：分析影响电力行业的长、短期因素及其影响程度。
• 图3：火电项目决算单位造价。
• 图4：秦皇岛港5500大卡动力煤价。
• 图5：人民币贷款基准利率。
• 图6：2017年各地区用电量情况。

结论

电力行业，特别是火电行业，在2018年已逐步走出“至暗时刻”，具备较强的逆周期特性。随着电价调整目标的完成，行业盈利空间趋于稳定，不宜过度关注短期波动。投资建议维持“增持”评级，推荐火电和水电行业龙头。同时，需关注电价超预期下行、煤价上涨、电力需求下滑及水电来水不及预期等风险。