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【联讯化工】青松股份（300132）-收购对价合理，拓展千亿级化妆品市场 总结

核心内容

青松股份（300132）宣布拟以现金+发行股份的方式收购诺斯贝尔90%股权，交易对价为24.3亿元，同时计划募集不超过7亿元配套资金。此次收购将使青松股份进入化妆品行业，实现主业与新业务的协同效应，拓展其在千亿级市场的布局。

主要观点

• 行业拓展：诺斯贝尔是国内面膜ODM龙头，收购后青松股份将增加面膜、护肤品、湿巾等产品线，进军化妆品领域。
• 市场前景：中国化妆品及个人洗护行业增速高于发达国家，预计2022年市场规模将达5,352亿元，年均复合增长率接近10%。
• 业务协同：青松股份的合成樟脑、乙酸异龙脑酯等产品可直接用于化妆品，而香精香料业务可间接供应化妆品行业，实现产业链延伸与协同。
• 盈利预测：分析师暂不考虑并表诺斯贝尔，维持今明两年实现净利润4.1亿/6.1亿的预测，对应EPS分别为1.05元/1.58元，PE分别为11.5倍/7.7倍。
• 估值合理性：交易对价对应PE为13.5倍，低于上海家化（32.6倍）和珀莱雅（28.7倍）等同行，认为收购对价合理。

关键信息

收购方案

• 交易方式：现金+发行股份，支付总额24.3亿元。
• 发行股份：15.1亿元，发行价格为11.66元。
• 现金支付：9.2亿元。
• 配套融资：不超过7亿元，股票发行价格不低于11.66元。
• 业绩承诺：诺斯贝尔原股东承诺2018年净利润不低于2亿元，2018-2019年合计不低于4.4亿元，2018-2020年合计不低于7.28亿元。

财务表现

• 营业收入：2017年为811.2亿元，预计2018年增长至1,338.5亿元，年均复合增长率显著。
• 净利润：2017年为94.7亿元，预计2018年将达406.8亿元，净利率稳定在30%以上。
• EPS预测：2018年为1.05元，2019年为1.58元，2020年为1.98元。
• 估值指标：2018年PE为11.5倍，2019年PE为7.7倍，2020年PE为6.1倍；P/B分别为4.97倍、3.28倍、2.33倍；EV/EBITDA分别为15.49倍、10.59倍、8.32倍。

产业链协同

• 传统主业：合成樟脑国内市占率超70%，产品价格持续上涨，处于黄金发展期。
• 香精香料业务：1.5万吨产能即将投产，进一步增强公司整体竞争力。

风险提示

• 定增进展不达预期：可能影响资金到位和收购进程。
• 市场需求不达预期：可能影响化妆品业务的盈利能力。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）。
• 评级标准：若未来12个月内公司股价涨幅大于沪深300指数10%，则为买入；介于5%~10%之间为增持；介于-5%~5%之间为持有；小于-5%为减持。

附录：财务预测（单位：亿元）

分析师简介

• 于庭泽：联讯证券化工首席分析师，清华大学本硕，2018年5月加入联讯证券，执业编号：S0300518070002。

联系方式

• 北京：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com
• 联讯证券：具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。

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