深度报告-20221012-华安证券-青松股份-300132.SZ-聚焦化妆品业务_代加工龙头修复可期_34页_1mb

聚焦化妆品业务，代加工龙头修复可期

核心内容

青松股份通过收购诺斯贝尔，已全面转型为化妆品代加工企业，剥离松节油深加工业务，聚焦于化妆品业务。2022年9月，公司公告拟转让松节油相关子公司股权，实现业务转型。随着化妆品行业新规实施，对生产质量提出更高要求，具备研发、产能、客户及品类优势的头部企业有望受益，行业集中度提升。

主要观点

• 行业趋势：化妆品市场保持高景气，人群、渠道、品牌多元化促使OEM/ODM需求增长。2022年新规实施，推动行业集中度提升。
• 公司优势：诺斯贝尔作为国内代加工龙头，研发能力强、产能丰富、客户结构多元化，具备竞争优势。
• 财务表现：公司短期受疫情影响，业绩承压，但随着疫情缓解和成本修复，业绩有望触底反弹。
• 盈利预测：预计2022~2024年公司EPS分别为0.08、0.26、0.22元，对应PE分别为65、20、23倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 公司背景：青松股份2019年通过收购诺斯贝尔进入化妆品代加工行业，2021年实现全资控股，化妆品ODM业务占比达68%。
• 市场表现：2022年9月，公司拟剥离松节油深加工业务，专注化妆品业务。
• 财务数据：2021年公司营收36.93亿元，归母净利润-9.12亿元；2022H1营收14.16亿元，归母净利润-1.59亿元。
• 成本结构：原材料占总成本70%~90%，成本上涨对利润影响较大。
• 研发能力：诺斯贝尔研发投入持续增长，2022H1研发费用率为4.57%，拥有大量专利和配方储备。
• 产能布局：诺斯贝尔是国内最大的面膜生产企业，面膜产能从2020年的19.7亿片增长至2021年的21.3亿片，护肤品和湿巾产能也在持续扩展。
• 客户结构：公司与屈臣氏、联合利华等老客户保持合作，同时拓展逸仙电商、植物医生等新锐品牌客户。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来业绩有望修复。

风险提示

• 上游原材料价格波动：对化妆品和松节油深加工业务影响较大。
• 产能投产不及预期：可能因疫情、限电等因素导致产能利用率不足。
• 疫情反复：影响华东、华南地区消费，进而影响公司业绩。

财务指标概览

主要观点总结

• 公司通过收购诺斯贝尔，已形成化妆品代加工业务的核心竞争力。
• 化妆品新规实施，推动行业集中度提升，公司有望受益。
• 公司加强研发投入，产能持续拓展，客户结构多元化，形成多维竞争优势。
• 业绩短期承压，但随着疫情缓解及成本修复，未来有望恢复增长。

营收与利润预测

总结

青松股份通过聚焦化妆品代加工业务，剥离松节油深加工业务，逐步转型为化妆品行业龙头。公司在研发、产能、客户拓展及产品品类创新方面均具备优势，有望在行业集中度提升中受益。尽管短期受疫情影响，业绩承压，但随着成本修复及市场需求恢复，公司未来增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。