20180917-联讯证券-青松股份-300132.SZ-_联讯化工_青松股份_拟收购面膜代工龙头_进军化妆品领域_4页_853kb

报告摘要

青松股份（300132）计划收购诺斯贝尔化妆品股份有限公司不低于51%的股份，标的公司是面膜代工领域的龙头企业。此次收购构成重大资产重组，标志着青松股份正式进军化妆品行业，拓展其业务范围，增强市场竞争力。

战略意义：通过收购诺斯贝尔，青松股份将涉足面膜、护肤品、湿巾等化妆品产品设计、研发、生产与销售，实现从香料制造向化妆品代工的转型，打开新的成长空间。
标的公司实力：诺斯贝尔2016年营收达12.1亿元，净利润1.76亿元，2017年中报营收6.68亿元，净利润0.88亿元。2014-2016年收入复合增速为27.9%，净利润复合增速为44.7%。销售毛利率在28%-33%之间，销售净利率在11%-15%之间。
客户资源丰富：诺斯贝尔的最大客户为屈臣氏，销售额占比29%，同时是御家汇的重要供应商，后者的小迷糊面膜销量位居淘宝全网第三。
交易方式：公司将采用现金支付与发行股票相结合的方式完成此次收购，若成功，将是公司上市以来首次通过增发股票融资。
业绩增厚预期：交易完成后，青松股份的总资产、净资产、营业收入和净利润都将显著提升，增强抗风险能力。预计2018-2020年归属母公司净利润分别为4.07亿元、6.1亿元和7.65亿元，对应PE分别为11.3倍、7.6倍和6.0倍。
协同效应：收购有助于青松股份拓展香料销售渠道，实现与化妆品主业的协同效应，同时受益于行业竞争格局优化，传统主业合成樟脑及冰片盈利能力增强。

公司名称：诺斯贝尔化妆品股份有限公司
主营业务：面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售
财务表现：
- 2016年营收：12.1亿元，净利润：1.76亿元
- 2017年中报营收：6.68亿元，净利润：0.88亿元
- 2014-2016年收入复合增速：27.9%
- 2014-2016年净利润复合增速：44.7%
- 销售毛利率：28%-33%
- 销售净利率：11%-15%

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	81.12	133.85	194.08	252.31
归属母公司净利润	9.47	40.68	61.01	76.47
毛利率	28.4%	49.0%	50.0%	49.0%
净利率	11.7%	30.4%	31.4%	30.3%
ROE	13.0%	43.2%	42.7%	38.0%
ROIC	14.3%	43.0%	39.9%	35.0%

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	45.6%	65.0%	45.0%	30.0%
营业利润增长率	210.9%	281.8%	47.9%	26.1%
归属母公司净利润增长率	189.4%	329.4%	50.0%	25.3%
P/E	48.7	11.3	7.6	6.0
P/B	10.19	7.88	5.19	3.69
EV/EBITDA	48.06	15.26	10.43	8.20