宏观专题：减税的逻辑-20190307-新时代证券-14页_858kb

减税的逻辑总结

核心内容

减税是重要的宏观经济调控工具，旨在通过同时刺激需求和供给端，实现经济的双扩张，推动生产增长，同时控制通胀。本文从结构性和周期性两个层面分析了中国经济下行压力，并探讨了减税的必要性、阻力、规模及影响。

主要观点

• 减税有助于解决结构性和周期性问题，提升经济长期增长潜力。
• 减税能够提高企业投资回报率，刺激企业扩大生产。
• 减税对上游制造企业利润增厚效果明显，对下游行业影响较小。
• 减税在短期内对某些行业（如生活服务）可能产生负面效应，因为无法有效抵扣进项税。
• 政府支出在稳增长中具有更快的见效速度，但长期来看，减税更有利于结构性改革。

关键信息

减税的必要性

• 结构性问题：技术进步放缓、制度改革红利消退、劳动力减少、资源环境约束加强。
• 周期性问题：前期刺激政策导致资本回报率下降、企业投资动力不足、部门债务风险上升。
• 双重效应：减税可以同时刺激需求端和供给端，实现供需双扩张。

减税的阻力

• 支出约束：政府支出端存在硬约束，限制了大规模减税空间。
• 债务风险：减税可能导致政府债务增加，同时市场利率上升可能产生挤出效应。
• 李嘉图等价：理性经济主体可能因预期未来增税而增加储蓄、减少支出。
• 人民币国际化程度低：相较于美元，中国国债发行面临更大挑战。

减税的规模

• 2019年两会提出增值税降税第二轮改革。
• 制造业等行业现行16%税率降至13%，交通运输业、建筑业等行业现行10%税率降至9%。
• 2018年增值税收入为61529亿元，预计2019年增值税规模在6.3-6.7万亿元区间。
• 按悲观、中性、乐观三种情形，2019年减税规模在7300-7800亿元左右。

减税的影响

• 工业制造业企业：增值税率下降对制造业利润有明显增厚作用，尤其是上游企业。
• 采掘、化工、建筑装饰、医药生物、汽车制造业：实际减税规模超过百亿，净利润增厚幅度最大。
• 房地产行业：短期内税负基本稳定，长期来看税负下降有限。
• 商贸零售行业：受益显著，净利润增厚幅度约为2.56%。
• 建筑行业：税负影响较小，建筑装饰和建筑材料受益显著。
• 金融行业：税负基本不变，部分免税政策保留。
• 生活服务行业：部分行业如教育服务可能因抵扣问题而税负上升。

行业影响分析

4.1 工业制造业企业影响

• 制造业增值税率由16%降至13%，预计利润总额增厚8.01%。
• 上游企业如化工、采掘受益最大，中游如电子、计算机受益次之，下游如建筑装饰、汽车制造也有显著提升。
• 毛利率低、费用率高的行业受益明显，净利率低的行业更受益。

4.2 房地产行业影响

• 短期内税负稳定或小幅上升，长期税负下降有限。
• 建筑企业税负影响较小，而建筑装饰和建筑材料受益显著。

4.3 商贸零售行业影响

• 商贸零售行业净利润增厚约2.56%。
• 零售行业龙头如苏宁易购、中百集团等受益明显。

4.4 建筑行业影响

• 建筑企业增值税税率上升，税负影响较小。
• 建筑装饰和建筑材料受益显著，分别增厚7.29%和5.64%。

4.5 金融行业影响

• 金融行业增值税税率仍为6%，税负基本不变。
• 部分免税政策保留，如同业往来利息收入、涉农贷款利息收入等。

4.6 生活服务行业影响

• 生活服务业增值税税率为6%，部分行业如教育服务因抵扣问题税负上升。
• 餐饮、居民日常服务等因难以区分用途，无法有效抵扣增值税。

小结

减税是稳增长的重要手段，尤其在解决结构性问题和提升潜在经济增速方面作用显著。尽管存在阻力，但通过结构性和普惠性减税，可以有效降低企业负担，提升企业利润，促进高端制造业和创新型企业的发展。减税效果受行业议价能力、税基、毛利率等因素影响，不同行业受益程度不一。

风险提示

• 政策落实不及预期。
• 增值税降税对生活服务行业可能带来税负上升。
• 部分行业因抵扣限制，实际受益有限。