策略专题报告：红利落谁家，减税动态测算-20190303-东北证券-23页_1mb

证券研究报告总结：红利落谁家——减税动态测算

核心内容

本报告分析了2019年中国结构性减税政策对宏观经济和微观主体的影响，重点讨论了增值税减税对不同行业的具体影响，并提供了投资者可参考的减税受益较大的优质个股组合。

主要观点

• 结构性减税的背景：2018年中国经济面临下行压力，政策层面强调“积极的财政政策要更加积极”，预计2019年将有更多结构性减税政策出台，特别是在“两会”中可能进一步释放政策线索。
• 结构性减税的定义：结构性减税是在总体税负适当降低的情况下，对税制内部实施结构性调整，强调“有增有减”，选择性地削减特定群体和税种的税负。
• 减税重点：增值税作为我国最大的税种，是结构性减税的重点。预计增值税税率将从16%降至14%，以减轻制造业和交通运输等行业的税负。
• 减税效果测算方式：采用“自下而上”的动态分析方法，结合东北证券各行业组的微观估算，对减税影响进行更准确的预测。
• 减税红利的受益逻辑：
  1. 议价能力强的行业或公司：税率降低的红利更可能被这些行业或公司享受。
  2. 利润弹性高的公司：低净利的公司对税率变化更敏感，利润弹性更大。
  3. 高税率行业：使用高税率的行业有更大的下调空间。

关键信息

1. 积极财政政策重点为结构性减税

• 结构性减税是一种“有增有减，结构性调整”的税制改革方案。
• 减税政策旨在优化税制结构，提高直接税比重，同时对间接税进行更大规模的下调。
• 目前，直接税占比逐年上升，间接税占比下降，但间接税仍为最大税种，因此增值税减税是重点。

2. 主要税种分析

• 增值税：占主体税种的39.34%，是减税的重中之重。
• 企业所得税：占主体税种的22.58%，主要通过调低税基实现减税，税率调整难度较大。
• 个人所得税：占主体税种的8.87%，已实施提高免征额和增加专项附加扣除等减税措施。
• 消费税：主要针对奢侈性消费品和高污染行业，受政策导向影响，不会减税甚至可能加税。

3. 增值税影响测算

• 测算方法：采用动态测算方式，考虑不同情景下的收入与成本变化，以及附加税费的影响。
• 情景分析：
  • 情景 a：上下游议价能力较弱，税改红利由全产业链共享，消费者不受益。
  • 情景 b：税改红利主要由下游享受，利润弹性较低。
  • 情景 c：下游和消费者共享税改红利，利润弹性较大。
  • 情景 d：税改红利全部由消费者获得，对企业利润影响极低。
• 主要受益行业：公用环保、家用电器、食品饮料、医药生物、通信、电子等。

4. 行业影响测算结果

• 公用环保行业：华能国际、华电国际、皖能电力等公司利润弹性较高，尤其在情景二中，华电国际利润弹性达88%。
• 家用电器行业：四川长虹、长虹美菱、美的集团等公司利润弹性显著，其中长虹美菱利润弹性高达551.9%。
• 食品饮料行业：伊利股份、青岛啤酒、燕京啤酒等公司利润弹性较高，其中燕京啤酒利润弹性达88.1%。
• 医药生物行业：恒瑞医药、科伦药业等公司利润弹性显著，其中恒瑞医药利润弹性达9.6%。
• 有色金属行业：中铝、紫金矿业等公司利润弹性较大，与营收规模和利润水平密切相关。
• 纺织服装行业：报喜鸟、梦洁股份等公司利润弹性较高，其中报喜鸟利润弹性达241.6%。
• 通信行业：海能达、中际旭创等公司利润弹性较大，其中海能达利润弹性达60.3%。
• 电子行业：和而泰、大族激光等公司利润弹性较高，其中和而泰利润弹性达17%。

5. 减税优质组合

• 本报告精选了兼顾减税受益程度大和公司质地优良的个股组合，包括：
  • 华能国际
  • 华电国际
  • 皖能电力
  • 燕京啤酒
  • 青岛啤酒
  • 四川长虹
  • 长虹美菱
  • 焦作万方
  • 报喜鸟
  • 梦洁股份
  • 海能达
  • 科伦药业

投资建议

• 在低估值情况下，推荐利润弹性较大的公司，如广汽集团、长安汽车、长城汽车、上汽集团、比亚迪、吉利汽车、江淮汽车等。
• 增值税改革红利主要由议价能力强、利润弹性高的行业和公司受益，投资者应重点关注这些行业。

分析师简介

• 许俊：策略分析师，伦敦政治经济学院硕士，6年卖方与买方策略研究经验。
• 于润泽：策略研究助理，纽约大学金融工程硕士，曾在法国兴业银行、美国国际集团AIG从事相关工作。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中的信息来源于公开资料，本公司不保证其准确性和完整性。
• 报告结论反映发布当日的判断，可能发生变化。
• 投资者需自行判断风险，本公司不对因使用本报告所引发的任何损失承担责任。