减税专题报告之一：关于减税，我们还需要知道什么？-20181106-天风证券-19页-1mb

报告摘要

关于减税，我们还需要知道什么？总结

核心内容

本文围绕美国战后减税的历史展开分析，探讨减税的目的、阻力、财政空间、经济影响及实际效果。通过对比不同总统时期的减税政策，揭示减税背后的政治、经济动因及其对财政和宏观经济的潜在影响。

主要观点

减税的目的
- 促进经济增长和解决经济结构化矛盾是减税的核心目标。
- 里根时期：解决滞涨问题，降低企业成本，提高生产率。
- 布什时期：利用预算盈余进行债务偿还后，通过减税释放财政空间。
- 奥巴马时期：应对经济危机，通过减税刺激经济。
- 特朗普时期：促进经济增长、创造就业、中产阶级减税、简化税制、推动海外利润回流。
减税的阻力
- 主要阻力来自财政空间不足和对经济影响的质疑。
- 政治上的党派分歧：共和党支持减税，民主党担忧赤字和贫富差距扩大。
- 赤字增加和债务率上升是主要财政担忧。
- 企业可能将减税收益用于股票回购，而非投资，可能加剧贫富差距。
财政空间的决定因素
- 财政空间由债务率、利率环境和经济增长共同决定。
- 债务率是关键指标，若债务率过高，减税将面临更大阻力。
- 利率水平较低时，利息支付压力小，财政空间较宽。
- 经济增长通常不是财政空间的支撑因素，反而可能是减税的驱动因素。
减税的经济影响
- 减税短期内对个人消费有明确刺激作用，但对投资的提振效果不显著。
- 企业投资增长主要依赖存货投资，而非资本支出和研发支出。
- 资本市场在减税初期有所上涨，但随着通胀和加息预期升温，市场出现回调。
- 减税对经济增长的刺激效果存在分歧，部分机构认为效果有限，部分认为有显著影响。
减税的实际效果
- 减税促进了企业利润增长，但企业投资并未达到预期。
- 企业利润多用于股票回购，而非资本投入，导致投资增长不具持续性。
- 个人消费支出受到明显提振，但投资增长在三季度明显走弱。
- 减税在短期内对资本市场有积极影响，但长期可能引发通胀压力和加息预期。

关键信息

美国历次重大减税政策：
- 里根（1981、1986）：降低个人所得税和资本利得税，促进经济增长。
- 布什（2001、2003）：通过预算盈余倒逼减税，释放财政空间。
- 奥巴马（2010）：延长布什减税政策，刺激经济。
- 特朗普（2017）：降低企业税率至21%，推动海外利润回流，刺激消费。
减税的财政影响：
- 减税将导致财政赤字扩大，债务率上升，威胁宏观杠杆。
- 短期赤字增加主要源于收入减少，长期赤字增加则因债务利息支出上升。
- 减税未能“自筹资金”（pay for itself），税基扩大带来的收入增加远小于赤字增长。
减税的经济刺激效果：
- 不同机构对减税的经济刺激幅度预测不一，范围在0.3%至0.9%之间。
- 刺激效果受利率和通胀预期影响，利率上升可能削弱减税效果。
- 主要刺激渠道为促进企业投资，但实际效果有限，尤其是资本支出和研发投入。
市场反应：
- 减税初期推动股市上涨，但随后因通胀担忧和加息预期，市场出现回调。
- 减税后美国10年期国债收益率上升，显示市场对债务可持续性的担忧。
中产阶层与贫富差距：
- 中产阶层在短期内受益，但长期将面临税收增加。
- 收入最高的20%将获得减税收益的62.2%，加剧贫富差距。