20180212-新时代证券-2018年1月份金融数据点评_表外收缩_社融少增_信贷超预期_9页_1mb

2018年1月金融数据总结

核心内容概述

2018年1月的金融数据显示，信贷规模超预期增长，但社会融资规模同比少增，表外融资持续收缩。同时，广义货币（M2）余额同比增速上升，流动性维持相对稳定。整体来看，信贷增长主要受季节因素及监管政策影响，而社会融资规模收缩则反映出金融去杠杆政策的持续推进。

主要观点与关键信息

1. 信贷规模超预期，结构有所变化

• 信贷总量：1月人民币贷款增加2.9万亿元，环比多增2.3万亿元，同比多增8670亿元，远超市场预期。
• 季节调整后数据：剔除季节因素影响后，1月信贷为1.3万亿元，高于上月的9400亿元和去年同期的1.2万亿元。
• 信贷结构：
  • 企业中长期贷款：环比多增1.12万亿元，但同比少增1900亿元，占比降至45.9%。
  • 居民中长期贷款：增加5910亿元，占比20%，低于去年同期的31%。
  • 居民短期贷款：环比和同比均多增，可能有违规进入房地产市场的情况。
• 信贷增长来源：票据融资和非银金融机构贷款贡献显著，分别同比多增4868亿元和4661亿元，合计占信贷同比多增的110%。

2. 表外融资收缩，社会融资规模同比少增

• 社会融资规模增量：1月为3.06万亿元，环比多增1.9万亿元，但同比少增6367亿元。
• 表外融资：仅增加1178亿元，同比少增7619亿元，反映出非标融资通道受阻。
• 具体表外融资项目：
  • 委托贷款减少714亿元，同比多减3850亿元。
  • 信托贷款增加455亿元，同比少增2720亿元。
  • 未贴现银行承兑汇票增加1437亿元，同比少增4693亿元。
• 政策背景：2018年防范化解重大风险成为三大攻坚战之首，表外融资收缩将成为常态。

3. 货币供应量（M2）同比增速上升

• M2余额：1月末为172.08万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末高0.4个百分点。
• M2增速变化原因：
  • 信贷同比多增拉动M2增速上升0.56个百分点，贡献率112%。
  • 财政存款同比多增拉低M2增速0.37个百分点，贡献率-74%。
  • 外汇占款同比多增约2000亿元，拉动M2增速0.14个百分点，贡献率27%。
  • 企业债券融资同比多增1386亿元，银行债券投资拉动M2增速0.1个百分点，贡献率19%。
• M1变化：1月末M1同比增长15%，增速比上月末高3.2个百分点，M1-M2剪刀差扩大至6.4%。
• 剪刀差原因：基数效应及房地产市场、地方债置换等因素影响，不能很好地反映企业生产经营活动。

4. 央行多措并举维持流动性稳定

• CRA机制：2018年1月15日起，商业银行可灵活使用CRA，释放流动性约2万亿元。
• 定向降准：1月25日普惠金融定向降准实施，释放流动性约4500亿元。
• 市场利率变化：银行间7天质押回购利率从1月18日的3.8133%回落至2月11日的2.9089%，显示流动性有所改善。
• 春节后对冲：现金回流银行系统对冲CRA到期，流动性有望维持稳定。

结构化数据要点

关键结论

• 信贷增长超预期，主要由票据融资和非银贷款推动，显示企业融资需求旺盛但结构有所调整。
• 表外融资持续收缩，反映出金融监管趋严背景下非标融资通道受阻。
• M2同比增速上升，但受财政存款和基数效应影响，M1-M2剪刀差扩大，需警惕结构性问题。
• 央行通过CRA和定向降准等措施有效对冲春节前流动性紧张，维持市场稳定。

相关分析与背景

• 政策背景：2018年金融监管持续加强，表外融资收缩成为常态。
• 经济影响：企业利润增加和经营预期改善推动企业债券融资增长，但表外融资收缩可能抑制整体融资需求。
• 风险提示：居民短期贷款增长可能反映违规行为，需加强监管；M2增速变化与结构性因素相关，需关注实际经济运行情况。

分析师信息

• 首席经济学家：潘向东（执业证书编号：S0280517100001）
• 首席宏观分析师：刘娟秀（执业证书编号：S0280517070002）

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 市场基准指数：沪深300指数

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