20161215-兴业研究-评2016年11月货币信贷数据_表外扩张_社融反弹_12页_739kb

2016年11月货币信贷数据总结

核心内容

2016年11月，中国货币信贷数据呈现出表外扩张、社融反弹以及M1与M2同比增速双双回落的特征。整体来看，信贷与社融数据超出市场预期，显示出货币政策与信贷环境的动态变化。

主要观点

1. 人民币贷款环比回升

• 新增贷款数据：2016年11月新增人民币贷款7946亿元，环比增加1433亿元，高于市场预期7200亿元，也高于分析师预测值9000亿元的下限。
• 季节性特征：贷款投放存在明显的季节性，11月通常高于10月，因此该反弹符合季节性规律。
• 贷款结构：
  • 居民中长期贷款：新增5692亿元，环比增长约800亿元，但同比增速已下降，与商品房销售增速回落相关。
  • 企业中长期贷款：新增2018亿元，环比大幅增长1290亿元，主要受益于地方债发行量减少，对贷款冲减作用减弱。
• 票据融资减少：由于票据利率上行至2.54%，新增票据融资减少1009亿元。

2. 社融大超预期

• 社融规模：11月新增社会融资规模达1.74万亿元，环比增加8437亿元，远超市场预期1.1万亿元。
• 表外融资主导增长：表外融资（包括委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票）从10月的-548亿元大幅增长至4792亿元，成为社融增长的主要推动力。
• MPA考核影响：表外理财尚未纳入MPA考核，银行有动力将表内融资转移至表外，以扩大融资规模，同时为未来考核做准备。
• 信用扩张速度：社融存量同比增速达到13.3%，超过13%的政策目标，显示信用扩张仍在持续。

3. M1与M2同比双双回落

• M1同比：11月M1同比降至22.7%，较10月的23.9%下降1.2个百分点，M1与M2倒剪刀差收窄。
• M2同比：11月M2同比为11.4%，较10月的11.6%下降0.2个百分点，略低于市场预期。
• 非银存款下降：非银存款减少3304亿元，是M2增速低于预期的主要原因。
• 影响因素：
  • 房地产销售放缓：居民存款搬家效应减弱。
  • 地方债发行减少：对M1增速的支撑作用减弱。
  • 债券收益率上行：导致资金流出债市。
  • 流动性紧张：银行间市场流动性偏紧，影响非银机构资金状况。
• 未来预期：由于去年同期基数较低，12月M2同比增速可能回升，但仍可能低于13%的政策目标。

关键信息

• 新增人民币贷款：7946亿元，环比增长1433亿元，季节性反弹明显。
• 新增社会融资规模：1.74万亿元，环比增长8437亿元，远超预期。
• M1同比：22.7%，较10月下降1.2个百分点。
• M2同比：11.4%，较10月下降0.2个百分点。
• 表外融资增长：4792亿元，主要受MPA考核及年末信贷额度紧张影响。
• 非银存款下降：3304亿元，对M2增速形成拖累。
• 商品房销售增速回落：导致居民中长期贷款同比增速下降。
• 地方债发行减少：带动企业中长期贷款回升。

总结

2016年11月，中国货币信贷数据反映出信贷环境的季节性调整和表外融资的扩张趋势。人民币贷款回升主要由地方债发行减少和居民中长期贷款季节性增长推动，但居民中长贷同比增速已放缓。社融数据大幅反弹，表外融资成为主要增长动力，显示出银行在MPA考核下的策略调整。与此同时，M1与M2同比增速双双回落，非银存款的减少是关键因素，未来M2增速可能因低基数效应有所回升，但仍面临挑战。整体来看，信贷与社融的扩张仍保持一定活力，但货币增长动能逐渐减弱。