20240520-华泰期货-燃料油专题_供需两端因素驱动_高硫油市场强势能否延续__15页_986kb

高硫燃料油市场分析总结

市场现状

目前，高硫燃料油（FU）市场结构显著走强，标志着自2024年初以来的强势表现。价差（如FU-SC、FU-LU、裂解价差）、月差和现货升贴水持续上涨，SU价格总体上涨，但受原油端扰动影响，近来跟随原油进入回调阶段。

核心观点：我们认为，FU的多因素利多已基本得到定价。主要驱动因素包括俄罗斯炼厂受袭导致供应收紧和中东发电需求季节性回升，使FU估值抬升至历史高位区间。预计随着这些利多因素消退（如俄罗斯炼厂逐步复产和中东发电需求下降），估值存在阶段性回调空间。回调幅度可能达5-10美元/桶（约230-460元/吨），交易可介入高硫油相对原油、低硫燃料油价差的回调机会（FU-SC、FU-LU）。

供需分析：
供应端，俄罗斯炼厂因乌克兰无人机袭击受损，4月发货量环比大幅下降，西区对亚洲供应缺口未被伊朗轻易填补，全球重质原油供应结构性紧张推高FU需求。需求端，中东（如沙特）和亚洲炼化需求因季节性因素上升，但发电需求与LNG价格竞争背景下，整体需求弹性有限。

估值与风险：
当前FU估值高位，炼化原料利润受压制，上升空间受限。潜在风险包括俄罗斯复产不及预期、下游需求超预期或发电需求翘起。

交易建议：策略关注价差（FU-SC、FU-LU）回调，操作为逐步介入。长远看，不改中期看涨预期，市场或再度转多。

风险提示：地缘政治、炼厂数量、需求波动等不确定因素可能影响趋势。