20220429-天风证券-南玻A-000012.SZ-净利率环比回升_静待下游开工回暖_3页_258kb

南玻 A（000012）总结

核心内容

南玻 A 在2022年第一季度实现了收入27.9亿元，归母净利3.8亿元，扣非归母净利3.4亿元，同比分别下降7.4%、33.1%和41.3%。尽管整体业绩有所下滑，但净利率环比大幅回升，主要受益于下游开工回暖及费用控制。

主要观点

1. Q1浮法玻璃销量不及预期

• 销量影响：由于地产行业疲软及3月疫情的影响，公司Q1浮法玻璃销量低于去年同期。
• 均价表现：据卓创数据，2022年第一季度浮法玻璃均价同比下滑4.3%，环比下滑0.8%。
• 盈利能力：行业单吨净利降至140.1元/吨，与2021年11月水平持平，表明单箱净利可能面临阶段性触底。

2. 毛利率环比改善

• 毛利率变化：公司2022年Q1毛利率为28.3%，同比下滑9.0个百分点，但环比上升0.74个百分点。
• 成本因素：原材料、燃料成本上涨是毛利率下滑的主要原因。
• 业务结构：公司高端深加工业务占比高，建筑玻璃毛利率受玻璃降价影响程度可能小于同行。

3. 多晶硅业务复产，盈利潜力显现

• 产能恢复：公司多晶硅产线在2022年Q1顺利复产，产能为1万吨/年。
• 价格情况：多晶硅价格约25万元/吨，预计今年将对公司利润产生积极影响。

4. 费用率稳定，净利率环比上升

• 期间费用率：公司Q1期间费用率为12.9%，同比上升0.1个百分点。
• 费用构成：销售费用率上升0.2个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，研发费用率上升0.6个百分点，财务费用率下降0.4个百分点。
• 净利率表现：Q1净利率为13.9%，同比下降5.3个百分点，环比上升13.2个百分点。若剔除Q4减值影响，净利率环比上升3个百分点。

5. 经营性现金流下降，付现比上升

• 现金流表现：Q1经营性现金流为1.02亿元，同比下降明显。
• 付现比：付现比为100%，同比上升7.6个百分点，显示公司现金流压力增加。

关键信息

财务预测

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利分别为23.9/31.2/36.0亿元，前值为24.5/31.7/36.8亿元。
• 估值：对应PE分别为7.7/5.5/4.8倍，维持“买入”评级。

业务布局

• 光伏玻璃：公司Q1均价环比下滑9.6%，叠加燃料成本上涨，预计盈利微薄。
• 电子玻璃：高端市场逐步打开，未来有望成为业绩增长点。
• 多晶硅业务：产能1万吨/年，目前价格约25万元/吨，预计对公司利润有显著贡献。

风险提示

• 原材料价格：原材料价格超预期增长可能影响盈利。
• 下游需求：下半年竣工端行情不及预期可能影响业绩。
• 扩产进度：公司扩产不及预期可能影响产能释放和盈利增长。

财务数据和估值

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 未来展望：公司作为老牌玻璃企业，随着电子玻璃和光伏玻璃业务的推进，后续成长可见性有望增强。
• 盈利增长：预计2022-2024年归母净利将稳步增长，分别达到23.9/31.2/36.0亿元。

风险提示

• 原材料价格：若原材料价格超预期上涨，将对盈利造成压力。
• 下游需求：若下半年竣工端行情不及预期，可能影响业绩表现。
• 扩产进度：若公司扩产进度不及预期，将影响产能释放和利润增长。

作者信息

• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
• 熊可为：联系人，邮箱：xiongkewei@tfzq.com