20221026-天风证券-南玻A-000012.SZ-浮法价降_硅料量价齐升_业绩仍有增长_3页_299kb

南玻A（000012）总结

核心内容概述

南玻A发布2022年三季报，整体业绩表现稳健，尽管受到浮法玻璃价格下降的影响，但受益于硅料业务的高毛利，公司盈利能力仍有所提升。Q3单季收入、归母净利和扣非归母净利分别达到42.84亿元、6.49亿元和5.94亿元，同比分别增长17.97%、312.78%和336.67%。公司为老牌玻璃企业，具备较强的成长潜力，随着浮法玻璃的回暖及电子、光伏玻璃业务的进一步发展，未来业绩可见性有望增强。

主要观点

• 业绩表现：公司Q1-3实现营业收入108.04亿元，归母净利16.51亿元，扣非归母净利14.81亿元，同比分别增长5.44%、9.32%和1.05%。Q3业绩显著增长，主要得益于硅料业务的高毛利，对冲了浮法玻璃降价带来的负面影响。
• 业务结构：公司浮法玻璃业务在Q3营收约为12.5亿元，但单箱净利仍处于底部。光伏玻璃均价环比下滑约3.6%，叠加燃料成本上升，盈利空间受到压缩。硅料业务毛利率较高，成为Q3主要业绩贡献来源。
• 盈利能力：公司2022Q3毛利率为28.7%，同比下降8.7个百分点，主要由燃料成本高企和浮法玻璃降价所致。然而，高端深加工业务占比相对较高，使其在浮法玻璃降价影响下，建筑玻璃毛利率可能优于同行。
• 费用控制：公司期间费用率总体稳定，销售费用率同比上升0.16%，管理费用率同比下降0.46%，研发费用率和财务费用率分别上升0.39%和下降0.18%，显示出良好的费用管控能力。
• 现金流状况：公司Q1-3经营性现金流为16.2亿元，同比下降明显，但净利率维持在15.2%。现金流下降可能与应收账款和存货管理有关。

关键信息

• 财务预测：预计2022-2024年公司归母净利分别为24.1亿元、30.3亿元和32.8亿元，对应PE分别为8.4倍、6.7倍和6.2倍，维持“买入”评级。
• 估值指标：公司市盈率、市净率和EV/EBITDA均呈现下降趋势，反映市场对公司未来盈利的预期较为乐观。
• 风险提示：主要风险包括原材料价格超预期增长、下半年竣工端行情不及预期以及公司扩产不及预期。

财务数据摘要

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未明确
• 成长潜力：随着浮法玻璃的回暖以及电子、光伏玻璃业务的发展，公司后续成长可见性有望增加。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利分别为24.1亿元、30.3亿元和32.8亿元，对应PE分别为8.4倍、6.7倍和6.2倍。

风险提示

• 原材料价格超预期增长
• 下半年竣工端行情不及预期
• 公司扩产不及预期

财务比率摘要