20220904-天风证券-南玻A-000012.SZ-浮法业务受地产影响_多元化拓展显成效_3页_751kb

南玻 A（000012）总结

核心内容

南玻 A 在2022年上半年（22H1）实现了收入65.2亿元，归母净利10.0亿元，扣非净利8.9亿元，分别同比下滑1.5%、26.0%和33.3%。其中，第二季度收入37.3亿元，归母净利6.2亿元，收入同比增长3.5%，净利同比下滑20.8%。

主要观点

1. 业务表现

• 浮法玻璃：受下游需求阶段性放缓和原材料价格上涨影响，营收同比下降20.7%，净利润同比下降64.3%。
• 光伏玻璃：因短期供需错配及东莞公司产线改造，营收同比下滑43.7%，净利润同比下滑101.2%。目前光伏玻璃产能为7200万平米，凤阳新点火两座窑炉，日熔量新增2400吨。
• 工程玻璃：市场规模持续领先，营收同比增长1.1%，净利润同比增长216.2%。公司工程玻璃产能超过6500万平米，预计2023年内合肥、西安基地投产，市占率有望提升。
• 电子玻璃：受疫情影响，终端需求低迷，营收同比下滑8.1%，净利润同比下滑50.2%。但高铝三代已通过客户验证，22H2新能源汽车车窗玻璃新品或将量产，竞争优势增强。
• 新业务：太阳能及其他业务营收同比增长225.5%，单晶硅片销量1082万片，铸锭提纯单晶用料销量802吨。

2. 盈利能力与费用控制

• 22H1公司毛利率为28.9%，同比下滑8.8个百分点；Q2单季度毛利率为29.3%。
• 各业务毛利率分别为：玻璃30.9%、电子玻璃及显示器件28.1%、太阳能及其他产品33.7%，分别同比下滑7.7%、12.1%、上升18.0个百分点。
• 期间费用率同比上升0.01个百分点至12.0%，其中销售费用率上升0.2个百分点，管理费用率下降0.5个百分点，研发费用率上升0.7个百分点，财务费用率下降0.4个百分点。
• 22H1公司净利率为15.5%，同比下降5.2个百分点；Q2净利率同比下降5.3个百分点。
• 收现比同比下降1.7个百分点至106.4%，付现比同比上升7.1个百分点至101.8%，CFO净额为9.0亿元，同比多流出8.0亿元，主要因购买商品支出增加及销售收到现金减少。

3. 投资建议

• 公司为老牌玻璃企业，22H1高铝二代（KK6-P）电子玻璃产品不断拓展新客户市场，成功搭载OLED屏实现高端屏幕应用突破。
• 公司持续推进产品技术升级，电子、光伏玻璃业务逐步推进，后续成长可见性增强。
• 根据当前玻璃价格，略微调低2023年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为24.1/30.3/32.8亿元，对应PE分别为8.3/6.6/6.1倍，维持“买入”评级。

4. 风险提示

• 成本上涨超预期
• 下游需求不及预期
• 收购整合不及预期

关键信息

• 财务数据：2022年预计营业收入为16,778.34亿元，同比增长23.11%；预计归属于母公司净利润为2,409.72亿元，同比增长57.57%。
• 估值指标：2022年预计市盈率8.27倍，市净率1.56倍，EV/EBITDA为3.90倍。
• 盈利预测：2022-2024年预计每股收益分别为0.78/0.99/1.07元，对应PE分别为8.3/6.6/6.1倍。

财务预测摘要

估值比率

投资评级

• 行业：建筑材料/玻璃玻纤
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：6.49元
• 目标价格：未提供

基本数据

分析师信息

• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
• 熊可为：联系人，邮箱：xiongkewei@tfzq.com

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