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固德威(688390.SH)21年年报及22年一季报点评总结

核心内容概述

固德威2021年及2022年第一季度的财务表现显示，公司营收与净利润保持稳定增长，但净利润增速有所放缓，业绩略低于预期。公司持续在逆变器市场扩张，特别是在海外市场表现突出，同时在储能逆变器和户用系统布局方面取得进展，为未来业绩增长带来新的亮点。

主要观点

• 业绩表现

  • 2021年公司实现营收26.78亿元，同比增长68.53%；归母净利润2.80亿元，同比增长7.40%。
  • 2022Q1公司实现营收6.50亿元，同比增长46.16%；归母净利润0.09亿元，同比下降86.54%。
  • 2021年及2022Q1净利润增速放缓，主要受核心零部件（如IGBT芯片）、大宗商品及国际物流成本上升，以及公司长期战略布局、员工人数增长和股权激励计划等费用增加的影响。

• 出货量与市占率

  • 2021年公司逆变器销量约50.80万台，其中并网逆变器销量44.72万台，同比增长35.49%。
  • 境外逆变器销量占比达70.04%，境内占比29.96%。
  • 公司预计2022年整体市占率将有所提升，收入有望持续增长。

• 储能业务增长

  • 2021年公司储能逆变器销量6.08万台，同比增长173.12%；储能逆变器收入4.78亿元，同比增长201.28%。
  • 储能产品毛利率为40.18%，同比下降10.58个百分点，但其高增长潜力值得期待。
  • 公司已布局分布式户用光伏发电系统，并成立控股子公司昱德新能源，实现1.75亿元营业收入，毛利率达13.71%。

• 财务预测

  • 预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.76亿元、10.36亿元、14.93亿元，同比增长分别为141.7%、53.3%、44.1%。
  • EPS预计分别为7.68元、11.77元、16.96元，维持“买入”评级。

• 财务状况

  • 2021年公司毛利率为31.66%，同比下降5.95个百分点；净利率为10.40%，同比下降5.89个百分点。
  • 期间费用率总体稳定，但销售、管理、研发费用大幅上升，财务费用增长显著。
  • 经营性现金流净额同比下降32.68%，主要由于经营规模扩大和日常支出增加。
  • 资产负债率上升至54.83%，资本结构有所劣化；短期偿债能力下降。

关键信息

• 营收与净利润

  • 2021年营收增长68.53%，净利润增长7.40%。
  • 2022Q1营收增长46.16%，净利润下降86.54%。

• 市场与产品布局

  • 公司逆变器产品覆盖0.7kW至250kW，满足户用、工商业、大型电站等多场景需求。
  • 储能产品收入增长迅速，已推出GW50K-ETC三相光储逆变器及两款家用储能锂电池，推动“光伏+储能”系统发展。
  • 昱德新能源专注于分布式户用光伏系统，已形成1.75亿元营收。

• 财务预测与估值

  • 预计2022-2024年营收分别为52.96亿元、103.94亿元、201.99亿元，年增长率分别为97.7%、96.3%、94.3%。
  • 归母净利润预计分别为6.76亿元、10.36亿元、14.93亿元，年增长率分别为141.7%、53.3%、44.1%。
  • EPS预计分别为7.68元、11.77元、16.96元。
  • 市盈率（P/E）预计从57.1下降至10.7；市净率（P/B）预计从9.6下降至3.4。

风险提示

• 光伏装机量不及预期
• 行业竞争加剧
• 出口替代不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 股票代码：688390.SH
• 当前价格：181.23元
• 前次评级：买入
• 评级变动：维持

表格摘要

结论

固德威在逆变器市场保持强劲增长，尤其在海外市场表现突出。尽管2021年及2022Q1净利润增速受成本上升和费用增加影响有所放缓，但公司储能业务和户用系统布局展现出强劲增长潜力。未来随着产能扩张和市场拓展，公司盈利能力有望提升，维持“买入”评级。