20210422-西部证券-固德威-688390.SH-20年年报点评_组串式逆变器领跑者_业绩符合预期_8页_359kb

固德威2020年年报总结

核心内容

固德威（688390.SH）于2021年4月发布2020年年度报告，业绩表现亮眼，营收与净利润均实现显著增长。

• 2020年业绩：公司实现营业收入15.89亿元，同比增长68.09%；归母净利润2.60亿元，同比增长153.16%。
• 季度表现：2020年第四季度实现收入5.48亿元，同比增长141.16%；归母净利润0.64亿元，同比增长136.89%。
• 市场拓展：公司境内与境外收入分别同比增长58.00%和73.07%，海外市场占比持续提升，海外收入占比约为70%。
• 产品结构：并网逆变器与储能逆变器收入分别为13.64亿元和1.59亿元，同比分别增长79.38%和47%。
• 财务指标：2020年毛利率为37.60%，同比下降2.90个百分点；净利率为16.29%，同比上升5.38个百分点；经营性现金流净额同比增长191.39%，达到4.40亿元。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：

  • 境内外市场的持续开拓；
  • 销售规模扩大；
  • 管理水平提升与成本控制优化。

• 产能与出货量：

  • 2020年逆变器销量约33万台，同比增长85.08%；
  • 广德与苏州扩产项目已投产，产能利用率可达82.67%；
  • 预计2021年整体市占率仍将提升，收入持续增长。

• 储能业务发展：

  • 储能逆变器收入同比增长47%，毛利率为50.7%，略有下降；
  • 储能逆变器销量2.2万台（100MW+），同比增长51%；
  • 储能一体机产品布局有望释放业绩增量。

• 未来增长预期：

  • 全球光伏逆变器行业高景气度延续，公司海外毛利较高；
  • 上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为4.53/6.39/8.56亿元，同比增长分别为74.2%、40.9%、34.1%；
  • EPS预计分别为5.15/7.26/9.73元，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测汇总

财务指标分析

风险提示

• 光伏装机量不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 出口替代不及预期。

业绩驱动因素

• 市场拓展：公司积极拓展境内外市场，海外收入占比持续提升；
• 产能扩张：广德与苏州扩产项目投产，提升产能利用率；
• 产品结构优化：并网逆变器与储能逆变器销量及收入双增长；
• 管理与成本控制：公司通过优化管理及成本控制，提升净利率；
• 股权激励计划：公司推出股票激励计划，提升管理活力，明确业绩目标，增强投资者信心。

投资建议

• 维持“买入”评级；
• 预计公司未来业绩将持续增长，盈利能力和现金流表现良好；
• 公司在储能逆变器领域具备领先地位，未来增长潜力较大。

总结

固德威2020年业绩表现强劲，营收与净利润均实现大幅增长，主要得益于市场拓展、产能扩张及管理优化。公司未来有望持续受益于全球光伏逆变器行业的高景气度，特别是海外市场增长潜力较大。同时，储能业务作为新增长点，公司已布局储能一体机产品，具备较强增长预期。公司通过股权激励计划进一步提升管理效率，增强市场竞争力，预计未来三年归母净利润和EPS将持续增长，投资价值突出。