20220426-安信证券-固德威-688390.SH-费用率上行拖累盈利_储能及户用系统业务高速增长_4页_392kb

固德威 (688390.SH) 2021年及2022年一季度业绩分析总结

核心内容

固德威在2021年及2022年一季度的业绩表现整体欠佳，主要受费用率上升影响，但储能及户用系统业务保持高速增长。公司通过积极布局新业务，如户用光伏系统、BIPV和户用储能电池，推动了整体业务的扩展。

主要观点

• 业务增长：2021年公司逆变器总销量约为50.8万台，同比增长44%。其中，储能逆变器销量同比增长173%，达到6.1万台，储能业务收入同比增长201%，达到4.78亿元，收入占比达到18%。
• 市场拓展：公司成立昱德新能源子公司，积极布局户用光伏系统开发业务，2021年首年即贡献收入1.75亿元。
• 行业需求：海内外分布式光伏和储能市场需求旺盛，公司业务发展有望进一步加速。
• 盈利表现：2021年全年实现营业收入26.78亿元，同比增长68.5%；归母净利润2.81亿元，同比增长8.1%。2022Q1实现收入6.50亿元，同比增长46.2%，但归母净利润仅为0.09亿元，同比下降86.5%。
• 毛利率变化：2021年因芯片等物料价格上涨，毛利率下滑，但2022Q1毛利率环比提升至30.1%，预计2022年毛利率将有所企稳。
• 费用率上升：公司持续投入研发及新业务拓展，导致费用率上升。2021年销售/管理/研发费用率分别为7.9% /4.0% /7.0%，2022Q1进一步上升至10.5% /5.7% /10.5%。
• 盈利预期：预计公司2022-2024年营业收入分别为49.57/77.85/98.06亿元，归母净利润分别为5.76/8.90/11.00亿元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为200元，对应2022年市盈率30.5倍。
• 财务指标：2022年预计毛利率为31.5%，销售费用率降至7.5%，管理费用率降至4.0%，研发费用率降至6.5%，四费率预计为17.7%。ROE预计为27.3%，2023年为31.5%，2024年为29.7%。
• 估值情况：2022年市盈率（PE）为27.7倍，市净率（PB）为7.6倍，EV/EBITDA估值为18.2倍，PE与PB均呈现下降趋势，显示估值逐步走低。

关键信息

• 营业收入：2020年158.91亿元，2021年267.81亿元，2022年预计495.70亿元，2023年预计778.48亿元，2024年预计980.59亿元。
• 净利润：2020年26.03亿元，2021年27.95亿元，2022年预计57.63亿元，2023年预计88.98亿元，2024年预计109.96亿元。
• 每股收益（EPS）：2020年2.96元，2021年3.18元，2022年预计6.55元，2023年预计10.11元，2024年预计12.50元。
• 每股净资产（BVPS）：2020年16.55元，2021年18.82元，2022年预计23.98元，2023年预计32.07元，2024年预计42.07元。
• 市盈率（PE）：2020年61.3倍，2021年57.1倍，2022年预计27.7倍，2023年预计17.9倍，2024年预计14.5倍。
• 市净率（PB）：2020年10.9倍，2021年9.6倍，2022年预计7.6倍，2023年预计5.7倍，2024年预计4.3倍。
• 净利润率：2020年16.4%，2021年10.4%，2022年预计11.6%，2023年预计11.4%，2024年预计11.2%。
• ROIC：2021年505.6%，2022年预计216.2%，2023年预计-291.4%，2024年预计333.6%。
• 风险提示：全球光伏装机不及预期、物料供应紧张、市场竞争加剧。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：200元（对应2022年市盈率30.5倍）
• 股价表现：2022年4月25日股价为181.23元，近12个月价格区间为181.23/575.00元。

财务数据汇总

风险提示

• 全球光伏装机不及预期
• 物料供应紧张
• 市场竞争加剧