深度报告-20220516-东北证券-固德威-688390.SH-组串式逆变器头部厂商_储能打造全新增长引擎_31页_2mb

报告摘要

固德威（688390.SH）公司深度报告总结

核心内容

固德威是一家专注于光伏逆变器及储能逆变器研发、生产和销售的公司，成立于2010年，2020年在A股科创板上市。公司以组串式逆变器为主打产品，同时积极布局储能业务，成为其新增长点。公司产品覆盖光伏并网逆变器、储能逆变器、电池及智慧能源管理系统等，致力于为家庭、工商业及地面电站提供智慧能源管理解决方案。

主要观点

市场地位：固德威是全球组串式逆变器头部厂商，2020年逆变器出货量全球第九，占比约4%。2021年，其光伏逆变器业务营收占比达72.98%，储能逆变器业务营收占比提升至17.85%。
海外布局：公司深耕欧洲、美洲、澳洲等高端市场，2021年海外营收占比达61.5%，境外毛利率显著高于境内，其中欧洲毛利率高达47.28%，为公司带来较高的盈利能力。
技术优势：公司产品转换效率高，研发投入持续加大，研发人员占比达27.67%。2021年公司研发费用同比增长104.85%，研发费用率提升至7.04%。
储能业务：公司早在2012年便布局储能业务，2021年储能逆变器收入达4.78亿元，同比增长201.28%。随着全球储能政策的推进和成本下降，公司储能业务有望成为主要增长引擎。
盈利能力：公司2022-2024年预计实现归母净利润分别为5.09亿元、8.44亿元、10.64亿元，同比增长分别为82.15%、65.68%、26.09%，对应PE分别为38倍、23倍、18倍，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机不及预期、海外市场开拓不及预期、业绩预测与估值判断不达预期。

关键信息

光伏逆变器业务

市场增长：全球光伏逆变器出货量在2020年达185.14GW，同比增长46.08%。国内组串式逆变器市场渗透率持续提升，2020年达66.5%。
产品优势：公司光伏并网逆变器产品性能安全可靠，转换效率高，适用于多种应用场景，包括住宅、商业屋顶、地面电站等。
成本优势：公司产品相比国外厂商具有成本优势，主要得益于原材料国产化和人工成本优势。
市场占有率：2020年，公司在全球光伏逆变器市场中排名第九，市占率约4%。

储能逆变器业务

市场前景：储能行业迎来爆发期，预计2022-2030年欧洲新增户储装机规模达75.16GWh，CAGR超43%。
政策支持：国内外多个地区出台政策，要求新能源发电项目配置一定比例的储能系统，推动储能需求增长。
产品优势：公司储能逆变器产品种类丰富，功率段覆盖3-100kW，2019年户用储能逆变器出货量全球第一，市占率达15%。
集成化趋势：户用储能市场呈现集成化趋势，公司积极布局储能系统集成业务，提升产品价值量。
毛利率优势：储能逆变器毛利率显著高于光伏并网逆变器，2021年储能逆变器毛利率达40.18%。

财务与盈利预测

财务表现：2021年公司实现营业收入26.78亿元，同比增长68.53%。2022年一季度营收6.50亿元，同比增长46.16%。
盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为48.70亿元、75.32亿元、98.96亿元，同比增长分别为81.85%、54.66%、31.38%。
净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.09亿元、8.44亿元、10.64亿元，同比增长分别为82.15%、65.68%、26.09%。
估值分析：公司2022年目标价为260.37元，基于45倍PE估值，较其当前股价有较大增长空间。