20141104-中国银河-双环传动-002472.SZ-主业高增长确定_机器人减速机突破可期_30页_1mb

双环传动公司研究报告总结

核心内容

双环传动（002472.SZ）是一家全球精密齿轮行业领导企业之一，专注于机械传动齿轮的研发、设计与制造，业务覆盖传统汽车、电动汽车、高铁轨道交通、非道路机械、摩托车及沙滩车、电动工具及工业机器人等多个领域，齿轮散件年产量超过6000万件。公司客户结构优质，配套客户包括博格华纳、采埃孚、康明斯、约翰迪尔、伊顿、博世等国内外知名厂商，具备较强的技术实力和市场竞争力。

主要观点

1. 业绩增长可期
   公司齿轮业务通过客户结构调整和内部降本增效，未来三年业绩将实现确定性高增长。预计2014年净利润增长80%，2015年和2016年分别增长33%和31.6%，且利润增速快于收入增速。公司还推出了股权激励方案，为业绩增长提供保障。

2. 机器人减速机项目突破
   公司机器人减速机项目进展顺利，预计2015年实现小批量生产，2016年有望实现产业化大批量生产。减速机是工业机器人核心部件，占整机成本约30%，目前主要被日本企业垄断。公司凭借在齿轮传动领域的技术积累，有望成为国内减速机龙头企业之一。

3. 行业格局与政策支持
   我国齿轮行业正向进口替代和高端突围发展。精密减速机作为机器人核心零部件，国产化进程加快将显著降低工业机器人成本，推动其普及。预计2016年中国工业机器人减速机市场规模将达到72亿元，三年复合增速为38%。

4. 跨行业配套与市场拓展
   公司在多个领域实现跨行业配套，包括汽车、工程机械、电动工具等。其中，汽车齿轮市占率较低，未来增长空间巨大；工程机械齿轮市场需求稳定，且公司具备较强的市场反应能力；电动工具齿轮业务与行业巨头合作密切，市场份额逐年提升。

关键信息

财务预测

估值建议

• 2014-2016年净利润增速分别为77.8%、33%、31.6%。
• 公司合理估值应给予2015年35倍PE，对应合理估值为19.25元。

减速机市场预测

• 2014-2016年减速机市场规模预计分别为38亿元、52亿元和72亿元，复合增速为38%。
• 公司预计在2016年实现减速机产业化，按不同市场份额预测，对EPS的增厚分别为0.11元、0.19元、0.30元。

投资建议

公司作为精密传动领域的领先企业，在齿轮主业和机器人减速机项目上均具备显著增长潜力。随着进口替代和高端突围趋势的加强，以及客户结构优化和费用控制的提升，公司业绩有望持续高增长。预计未来三年，公司将成为国内减速机领域的重要参与者，具备较大的估值提升空间。

风险因素

1. 汽车和工程机械行业增速受经济影响低于预期；
2. 公司机器人项目推进进度低于预期。

业务结构与增长点

• 汽车齿轮：市场空间巨大，但目前市占率低，未来增长潜力大；
• 工程机械齿轮：市场需求稳定，公司具备较强竞争力；
• 摩托车齿轮：传统优势产品，技术领先，市场占有率稳定；
• 电动工具齿轮：与行业巨头合作密切，市场前景广阔；
• 高铁齿轮：已取得突破，未来有望放量；
• 机器人减速机：项目进展顺利，产业化前景乐观。

技术与市场前景

公司具备强大的研发能力，年均推出新产品500种以上，且在机器人减速机研发上取得重要进展。随着国内工业机器人需求增长，减速机国产化趋势明显，公司有望抓住机遇，成为行业领先者。

未来展望

公司将继续寻求转型升级，在多个领域拓展业务，提升市场占有率。随着机器人减速机项目的推进，公司有望在工业机器人产业链中占据重要地位，实现业绩和估值的双重提升。