深度报告-20220726-国元证券-双环传动-002472.SZ-多因素助推好成长_新格局孕育新龙头_36页

双环传动深度报告总结

核心内容

双环传动是国内领先的精密齿轮制造商，专注齿轮行业30年，构建了强大的核心能力。公司以齿轮为核心打造“同心圆”战略，覆盖乘用车、商用车、工程机械及新能源汽车、工业机器人等多个领域，客户包括国内外行业龙头。随着新能源汽车、商用车自动变速箱及工业机器人行业的快速发展，公司业绩有望实现长期增长。

主要观点

• 行业趋势推动增长：新能源汽车高速发展、商用车自动变速箱渗透率提升、工业机器人加速发展，多重利好推动公司业绩持续增长。
• 技术壁垒提升：随着电动化、智能化进程，齿轮精度、性能要求提升，行业进入壁垒提高，有利于具备核心技术的龙头企业。
• 外包趋势明显：传统机械领域核心能力向集成和智能控制转移，齿轮外包趋势已成定局，公司作为精密齿轮专家受益。
• RV减速器国产替代：公司是RV减速器国内龙头，受益于工业机器人发展及国产替代进程，未来成长空间广阔。

关键信息

1. 公司业务结构

• 主营业务：机加工精密齿轮，占比约80%。
• 其他业务：钢贸业务和工业机器人RV减速器业务，后者处于成长期。
• 产品应用：乘用车、商用车、工程机械、新能源汽车、工业机器人等。
• 客户覆盖：包括大众、丰田、采埃孚、广汽、比亚迪、蔚来、零跑、埃夫特、新松、汇川技术等国内外龙头。

2. 新能源汽车对齿轮需求提升

• 发展趋势：新能源汽车对齿轮的精度、承载、降噪等要求显著提升，单车价值增加。
• 双电机趋势：双电机方案逐步普及，带动齿轮用量增加。
• PHEV增长：插电混动车型销量快速增长，提升齿轮单车价值。
• 市场数据：2021年全球新能源汽车销量675万辆，同比增长108%；中国销量352万辆，同比增长157%。

3. 商用车自动变速箱趋势

• 排放标准升级：国六标准实施推动商用车向自动变速箱转型。
• AMT渗透率提升：重卡AMT自动变速箱渗透率预计2028年达60%，带动齿轮价值提升。
• 客户推动：采埃孚、法士特、伊顿康明斯等公司推动自动变速箱发展，带动公司产品升级。

4. RV减速器国产替代

• 行业地位：公司是国内RV减速器龙头，市场占有率12%，排名第二。
• 技术优势：依托精密齿轮技术，公司RV减速器产品性能逐步接近国际水平。
• 政策支持：《“十四五”机器人产业发展规划》推动工业机器人发展，加速RV减速器国产化进程。
• 市场前景：2021年全球工业机器人销量增长27%，国内销量增长46.1%，市场潜力巨大。

5. 盈利预测

• 2022-2024年净利润预测：5.38亿元、8.00亿元、10.67亿元。
• 每股收益：0.69元、1.03元、1.37元。
• 市盈率（PE）：45.64倍、30.69倍、23.01倍。
• 目标价与市值：2023年目标价45.75元，对应市值355.36亿元。

6. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标期限：6个月。
• 当前价格：33.28元。

7. 风险提示

• 新能源、商用车复苏及自动变速箱进程不及预期。
• RV减速器发展不及预期。
• 齿轮第三方化趋势不及预期。

行业壁垒与公司优势

• 高精度齿轮：公司具备高精度磨齿、珩齿、热处理等核心技术，产品精度可达6-3级。
• 设备与工艺：拥有国际一流设备，如德国kapp磨齿机、德国PRAWEMA强力珩齿机等。
• 客户与市场：客户覆盖广泛，市场占有率高，受益于行业趋势。
• 管理能力：公司管理成长与精益兼备，具备长期主义特征。

总结

双环传动凭借在精密齿轮领域的深耕，构建了强大的技术与客户基础。随着新能源汽车、商用车自动变速箱、工业机器人等行业的快速发展，公司有望在多个细分市场实现业绩增长。公司作为高精度齿轮和RV减速器领域的领先者，具备长期成长潜力，未来有望成为国内精密齿轮行业龙头。