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沃森生物（300142）事件点评总结

核心内容

沃森生物于2018年10月22日发布2018年三季报，显示公司前三季度营业收入1.99亿元，同比增长31.80%；归母净利润0.91亿元，同比增长331.77%；扣非净利润0.6亿元，同比增长236.79%。公司财务状况明显好转，净利润实现高速增长。

主要观点

1. 业绩符合预期，财务状况明显好转

• 营业收入：前三季度实现1.99亿元，同比增长31.80%。
• 归母净利润：0.91亿元，同比增长331.77%，其中包含江苏沃森股权转让款1945万元。
• 扣非净利润：0.6亿元，同比增长236.79%。
• 收入增长：由于2017年转让商业公司云南鹏侨（当年收入2530万元），实际收入端增速约37%。
• 利润增长原因：
  • 疫苗销售额增加，尤其是23价多糖疫苗带来的增量。
  • 财务费用大幅减少，公司归还中期票据及债权投资款本金，利息支出下降。

2. 13价肺炎结合疫苗进展顺利，大产品上市之路继续前行

• 13价肺炎疫苗：
  • 拟纳入第27批优先审评名单。
  • 2018年9月收到补充资料通知。
  • 自2015年4月获得临床批件，2016年4月进入临床III期，2017年12月完成揭盲。
  • 预计2019年初获批。
• 市场前景：
  • 国内疫苗市场存在短缺，且居民接种意识强。
  • 媒体和政府宣传降低了推广成本。
  • 产品上市后有望实现快速放量。

3. 疫苗大产品大时代，投资逻辑清晰

• 行业格局：
  • 国内疫苗企业约40家，产品同质化严重。
  • 具有研发实力的企业较少，大产品上市具备良好竞争环境。
• 政策与市场环境：
  • 疫苗受招标、降价及医保控费影响较小。
  • 渠道便利，易于进入疾控中心及社区医院。
• 产品潜力：
  • 13价肺炎疫苗和2价HPV疫苗将推动公司业绩爆发。
  • 海外市场增量有望进一步增厚业绩。

关键信息

• 财务状况改善：
  • 销售费用同比增长51.14%，主要由于疫苗销售额增加。
  • 研发费用同比增长28.32%，主要因泽润和嘉和研发投入增加。
  • 财务费用-94万元，同比减少101.62%，主要由于归还债务。
• 现金流量情况：
  • 投资活动产生的现金流量净额为3.50亿元，主要因收到嘉和生物股权转让款3亿元。
  • 筹资活动产生的现金流量净额为6.53亿元，因收到少数股东投资款8.52亿元，同时减少短期借款和债权借款3.2亿元。
• 盈利预测：
  • 预计公司2018-2020年净利润分别为1.32亿元、8.77亿元、20.57亿元。
  • EPS分别为0.09元、0.57元、1.34元。
  • 对应PE分别为177X、27X、11X。
• 估值指标：
  • 2018年P/E为26.95X，2019年P/E为11.77X。
  • 2018年EV/EBITDA为16.36X，2019年为6.16X。
• 公司发展动向：
  • 2018年9月29日完成股票期权激励计划首次授予登记，激励对象共209名。
  • 部分董监高和主要股东计划增持公司股份，市值不少于2亿元。

结论

公司业绩符合预期，财务状况显著改善，疫苗大产品上市前景广阔。随着13价肺炎结合疫苗和2价HPV疫苗的陆续上市，公司有望迎来业绩爆发。分析师继续给予“强烈推荐”评级，预计公司未来三年净利润将实现快速增长，PE逐步下降，估值合理。

风险提示

• 重磅产品上市时间可能延后。
• 市场竞争加剧可能导致产品销售不及预期。
• 政策变化或影响疫苗销售及研发进程。