20180819-中国银河-沃森生物-300142.SZ-半年报跟踪_上半年业绩扭亏_静待_PCV13上市带动业绩爆发_8页_933kb

沃森生物（300142）2018年半年报跟踪总结

核心内容

沃森生物在2018年上半年实现业绩扭亏为盈，营业收入和净利润均大幅增长，主要得益于现有疫苗产品的稳定增长及新增品种的快速放量。同时，公司正积极布局高端疫苗市场，推进多项重磅品种的研发与产业化。

主要观点

1. 业绩显著改善，Q2增长提速

• 2018年H1营收：3.75亿元，同比增长45.92%
• 2018年H1净利润：7316.02万元，同比增长270.08%
• 2018年H1扣非净利润：4388.71万元，同比增长209.54%
• 2018年Q2营收：2.57亿元，环比增长118.2%
• 2018年Q2净利润：4940.20万元，环比增长107.9%
• 2018年Q2扣非净利润：4216.55万元，环比增长2349.3%

主要增长来源：

• Hib疫苗（预灌封）：营收8859.2万元，同比增长51.33%
• Hib疫苗（西林瓶）：营收5282.0万元，同比增长4.58%
• 23价肺炎球菌多糖疫苗：营收1.26亿元，同比增长显著

2. PCV13疫苗上市前景良好

• 13价肺炎结合疫苗：已纳入优先审评名单，预计2018年底或2019年初获批上市
• 产品优势：
  • 接种对象年龄范围更广（3月龄-5周岁）
  • 具有更全面的免疫原性评价
  • 销售推广能力强，参考23价肺炎疫苗及EV71疫苗的销售情况
• 市场潜力：全球缺口达1.8亿剂，中国市场亦处于缺货状态，预计上市后将显著增厚业绩

3. 转让嘉和生物控制权，聚焦疫苗主业

• 股权转让：将嘉和生物的控股比例由61.17%降至13.59%，累计转让价款约16.66亿元
• 转让目的：
  • 推动嘉和生物境外上市，打开融资渠道并激励核心团队
  • 聚焦高端疫苗主业，加快13价肺炎结合疫苗、2价HPV疫苗及9价HPV疫苗的研发与产业化进程

4. 股票期权激励计划释放信心

• 激励计划：共7610万份，首次授予6090万份，占总数的80%
• 行权条件：
  • 2018-2019年累计净利润不低于10亿元
  • 2019-2020年累计净利润不低于12亿元
• 激励效果：有助于提升管理团队与核心骨干的积极性，促进公司长远发展

5. 研发投入持续加大，品种管线丰富

• 研发投入：1.56亿元，同比增长6.75%，占营收比例41.6%
• 在研品种：
  • 13价肺炎结合疫苗：已进入生产申报阶段，处于审评阶段
  • 2价HPV疫苗：III期临床研究，有望2018年揭盲，2019年上市
  • 9价HPV疫苗：临床研究阶段，具有较大市场潜力
  • ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗：临床研究阶段
  • 治疗性HPV16疫苗：临床研究阶段

关键信息

• 费用情况：
  • 销售费用1.39亿元，同比增加79.40%，因疫苗销售收入增长
  • 管理费用1.07亿元，同比增加16.53%
  • 研发费用1.56亿元，同比增加6.75%
  • 财务费用317.63万元，同比降低93.10%，因有息负债减少
• 经营性现金流：-8258.44万元，同比降低206.93%，主要因销售费用及税费增加
• 批签发情况：
  • 玉溪沃森上半年获得批签发产品数量1302.24万剂（瓶），同比增长119.74%
  • Hib疫苗（预灌封）批签发74.46万瓶，同比增长242.36%
  • AC多糖疫苗批签发740.80万瓶，同比增长61.80%
  • 1ACYW135多糖疫苗批签发104.67万瓶，同比增长362.36%
  • 百白破疫苗批签发158.20万瓶，同比增长1502.37%
• 市场数据：
  • A股收盘价20.50元
  • 市盈率-TTM为-65.11
  • 流通A股市值282.30亿元

投资建议

• 评级：推荐
• 理由：
  • 半年报显示业绩扭亏为盈，Q2增长显著
  • 13价肺炎结合疫苗有望年底或明年年初获批，带来业绩爆发
  • 2价HPV疫苗有望18年揭盲，19年上市，进一步提升业绩
  • 研发管线丰富，聚焦疫苗主业，提升市场竞争力

风险提示

• 13价肺炎结合疫苗：上市时间或销售情况不及预期
• 2价HPV疫苗：研发进展可能受阻
• 股权分散：可能带来管理风险

评级标准

• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

联系信息

• 分析师：李平祝、王晓琦
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