20181023-西南证券-沃森生物-300142.SZ-费用数据改善_13价肺炎疫苗审批进展顺利_4页_1mb

报告摘要

沃森生物2018年三季报点评总结

核心内容

沃森生物（300142）在2018年三季报中展现出显著的业绩改善，公司财务费用转负，推动整体盈利能力提升。前三季度营业收入同比增长31.8%，归母净利润同比增长331.8%，扣非归母净利润同比增长236.8%。其中第三季度营收同比增长11.5%，归母净利润同比增长385.2%，扣非归母净利润同比增长518.7%。

公司通过自产疫苗销售增长实现了收入的大幅上升，同时在国际市场拓展方面取得进展，9月份获得埃及780万剂AC多糖疫苗的采购订单，为国际化战略奠定了良好基础。尽管销售费用同比增长51.1%，但管理费用和财务费用增速相对较低，财务费用甚至转为负值，主要得益于2017年归还中期票据及债权投资本金，以及转让子公司股权带来的财务结构优化。

主要观点

业绩亮点

营业收入增长显著：前三季度实现营收5.73亿元，同比增长31.8%。
净利润大幅增长：归母净利润从2017年前三季度的-537.14万元大幅增长至0.91亿元，同比增长331.8%。
财务费用改善：财务费用由2017年的103.43万元转为-94.21万元，显著降低。

13价肺炎结合疫苗进展顺利

作为“疫苗之王”，13价肺炎结合疫苗是公司核心产品，目前仅辉瑞独家生产。
2017年辉瑞该疫苗在国内上市后，市场需求旺盛，多地出现“疫苗荒”。
沃森生物自主研发的13价疫苗Ⅲ期临床试验于2018年1月21日揭盲，结果达到预设目标。
2月1日获得申报生产受理，3月28日纳入第27批拟优先审评名单，4月9日正式纳入优先审评。
9月17日，公司13价疫苗上市申请完成技术审评，进入发补阶段。
预计2019年中将拿到该产品的生产批件。

市场潜力分析

若定价500元/支，净利润率50%，在1800万新生儿接种渗透率7%以上的情况下，销售峰值期可贡献10亿元以上的净利润。
国际市场前景广阔，产品具有全球需求。

关键信息

财务预测：预计2018-2020年EPS分别为0.10元、0.34元、0.68元，对应PE分别为146倍、44倍、22倍。
维持“买入”评级：基于上述业绩和产品进展，公司未来表现被看好。
风险提示：疫苗行业动荡风险、核心产品获批及销售进度不及预期、河北大安对赌损失事件的实际影响可能超预期。

盈利预测与估值指标

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	668.26	865.75	1745.08	2949.38
增长率	13.07%	29.55%	101.57%	69.01%
归属母公司净利润(百万元)	-537.14	159.83	525.93	1038.37
增长率	-862.34%	129.76%	229.06%	97.44%
PE	-43.51	146.18	44.42	22.48
PB	7.72	7.09	6.17	4.95
EV/EBITDA	257.30	87.29	31.76	17.15

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	13.07%	29.55%	101.57%	69.01%
营业利润增长率	10.10%	190.86%	328.85%	107.33%
净利润增长率	-1959.5%	121.46%	305.52%	105.46%
毛利率	67.78%	83.12%	88.45%	90.73%
三费率	83.11%	63.51%	53.48%	49.53%
净利率	-83.54%	13.84%	27.85%	33.85%
ROE	-15.69%	3.17%	11.46%	19.45%
ROA	-9.50%	2.21%	7.47%	12.12%
ROIC	-1.78%	4.57%	13.27%	19.27%
资产负债率	39.46%	30.29%	34.81%	37.71%
流动比率	1.52	1.99	5.93	3.23
速动比率	1.38	1.82	5.47	3.02
每股收益EPS	-0.35	0.10	0.34	0.68
每股净资产	1.97	2.14	2.46	3.07
每股经营现金	-0.04	-0.29	-0.61	-0.12

基础数据

指标	数据
总股本(亿股)	15.37
流通A股(亿股)	13.77
52周内股价区间(元）	14.08-25.7
总市值(亿元)	233.69
总资产(亿元)	69.38
每股净资产(元)	2.40