20210507-兴业证券-保险行业2021年一季报综述_寿险新单回暖_价值仍有压力,投资端带动利润增长_8页_855kb

保险行业2021年一季报综述总结

核心内容

2021年一季度，上市险企整体表现稳健，营业收入和净利润均实现增长，主要得益于投资端收益的提升。尽管部分险企在寿险新单和价值增长方面面临压力，但行业整体仍具备较强的发展韧性。同时，产险业务在车险综合改革背景下受到一定影响，但非车险业务保持较高增长，综合成本率有所下降。

主要观点

• 营业收入与净利润增长：
  上市险企一季度共实现营业收入3,735亿元，同比增长7.6%；归母净利润807亿元，同比增长27.6%。投资收益大幅增长（大多增速在30%以上），推动了整体利润的提升。
• 寿险新单回暖，但分化明显：
  寿险新单保费同比增长3.9%，但各家险企表现分化。太保、平安、新华等公司新单增速较高，而国寿和人保则相对较低，主要受基数差异及战略转型进度影响。
• 寿险价值增长承压：
  由于新旧重疾定义切换导致保障型产品销售提前释放，Q1价值增长受到一定影响。预计Q2该影响仍将持续，但随着经济改善和代理人适应新产品销售，保障型产品销量有望回升。
• 代理人规模下降，提质是未来方向：
  上市险企代理人规模普遍下降，主要由于主动清虚及保障型产品销售困难。未来将更注重代理人质量提升，通过优化制度和科技赋能提高产能。
• 产险业务：车险下滑，非车增长显著：
  车险保费因综合改革影响同比下降7.5%，但新车销量低基数下的增长缓解了压力。非车险保费同比增长15%，其中农险、意健险和责任险表现突出。
• 综合成本率下降，结构改善：
  上市险企综合成本率整体下降，主要受益于融资类信保业务风险出清。人保和平安产险的综合成本率分别下降1.4和1.3个百分点，费用率下降、赔付率上升是主要趋势。
• 估值修复预期持续：
  当前上市险企对应2021年PEV估值在0.55-0.86倍之间，远低于历史中枢，显示市场对不利因素的反应较为充分，估值修复空间较大。
• 个股推荐：
  推荐中国平安（寿险改革成效显现）和中国太保（估值较低且战略转型持续推进）。

关键信息

寿险业务

• 新单保费：
  • 2021Q1上市险企寿险新单保费合计2,318亿元，同比增长3.9%。
  • 各公司增速差异较大，太保（代理人渠道）增长35.9%，平安（个人业务）增长19.1%，新华增长22.0%，国寿和人保则分别下降6.4%和3.9%。
• 总保费：
  • 寿险总保费收入7,282亿元，同比增长2.7%，低于行业平均增速8.3%。
  • 国寿、太保、新华、人保分别增长5.2%、3.9%、8.8%和2.6%。
• 代理人规模：
  • 国寿、平安等公司代理人规模下降，主要因清虚及保障型产品销售乏力。
  • 提质成为未来主要发展思路，新基本法已落地，科技赋能和制度优化将提升代理人效率。
• 产品结构与价值：
  • 保障型产品销售受新旧定义切换影响，Q1销量低于预期，预计Q2影响仍存。
  • 储蓄型产品销量良好，重疾险销量有望随着经济改善和代理人适应而回升。

产险业务

• 保费收入：
  • 产险保费收入合计2,455亿元，同比增长2.6%。
  • 车险保费同比下降7.5%，非车险保费增长15%，规模已超过车险。
• 非车险增长领域：
  • 农险、意健险和责任险增速较高，延续近年增长趋势。
  • 信用保证保险业务规模持续压缩，人保一季度信保业务同比下降80.4%。
• 成本结构改善：
  • 综合成本率整体下降，人保产险为95.7%（同比下降1.4pcts），平安产险为95.2%（同比下降1.3pcts）。
  • 费用率下降、赔付率上升是主要驱动因素。

风险提示

• 保障型产品销量不及预期
• 利率下行
• 投资收益率下降

总结

整体来看，保险行业在2021年一季度表现稳健，投资端推动了净利润的高增长，而寿险和产险业务则面临不同的挑战。寿险业务虽新单回暖，但价值增长仍受保障型产品销售影响；产险业务在车险综合改革背景下承压，但非车险增长显著。分析师认为，保险板块的估值修复仍具备空间，推荐关注中国平安和中国太保等具备长期竞争优势和转型潜力的公司。