20171026-华泰证券-伊之密-300415.SZ-三季报继续超预期_再次上调预测_5页_991kb

伊之密（300415）2017年三季报点评总结

核心内容概述

2017年前三季度，伊之密实现收入14.64亿元，同比增长43.07%，归母净利润2.05亿元，同比增长177.05%，每股收益0.47元，业绩表现远超市场预期。公司预计2018年产能将提升约30%，供应链制约有望解除，未来增长空间广阔。

主要观点

业绩超预期

• 2017年前三季度收入与净利润均实现大幅增长。
• Q3收入5.35亿元，同比增长40%，归母净利润7151万元，同比增长210%。

毛利率维持高位

• 前三季度综合毛利率为36.92%，保持高位。
• 毛利率维持高位主要得益于：
  • 公司年初产品平均提价3%，抵消原材料成本上涨压力。
  • 高端产品（如注塑机二板机、A5系列，压铸机H系列）占比提升。

费用率持续下降

• 管理费用率9.28%，同比下降3.26个百分点。
• 销售费用率10.19%，同比下降1.9个百分点。
• 费用率处于公司历史最低水平。

产能与供应链优化

• 公司通过调整生产场地、模块化和流水线改造等方式提升产能。
• 预计2018年产能提升30%，供应链配套逐渐完善，制约有望解除。

下游行业前景良好

• 汽车零部件、家电、3C、医疗等行业受益于消费升级，持续扩张与技术升级。
• 国产品牌市占率提升，配合公司新产品周期，进口替代与出口拓展加速。

盈利预测与估值

• 调整后的2017~2019年收入预测为20.5亿、26.6亿、33.3亿元。
• 净利润预测为2.7亿、3.6亿、4.76亿元。
• EPS预测为0.63元、0.83元、1.10元。
• PE预测为25.6倍、19.2倍、14.5倍。
• 2018年合理PE区间为25~30倍，合理股价区间为21~25.02元。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017E为20.5亿元，同比增长42.09%；2018E为26.6亿元，同比增长30.00%；2019E为33.3亿元，同比增长25.00%。
• 净利润：2017E为2.7亿元，同比增长148.05%；2018E为3.6亿元，同比增长33.43%；2019E为4.76亿元，同比增长32.14%。
• 毛利率：2017E为37.60%，2018E为36.58%，2019E为36.60%。
• 净利率：2017E为13.17%，2018E为13.52%，2019E为14.29%。
• ROE：2017E为25.31%，2018E为27.30%，2019E为28.80%。
• 资产负债率：2017E为51.89%，2018E为48.47%，2019E为45.91%。
• 每股净资产：2017E为2.47元，2018E为3.06元，2019E为3.83元。

风险提示

• 公司9月份公告减持计划，合计减持规模不超过1000万股。

公司基本资料

• 总股本：432.00百万股
• 流通A股：286.20百万股
• 52周内股价区间：12.99~28.29元
• 总市值：69.08亿元
• 总资产：21.49亿元
• 每股净资产：2.32元

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：15.99元
• 合理价格区间：21~25.02元

估值指标

• PE（2018）：19.17倍
• PB（2018）：5.23倍
• EV/EBITDA（2018）：13.23倍

估值区间与成长空间

• 公司未来三年成长空间显著，净利润率有望进一步提升。
• 2018年合理PE区间为25~30倍，对应合理股价21~25.02元。

总结

伊之密在2017年三季报中继续展现出强劲的业绩增长，收入与净利润均大幅超出预期。公司通过产品提价与高端产品占比提升，维持了高毛利率。同时，费用率持续下降，显示公司运营效率提升。未来随着产能释放和供应链完善，公司成长潜力值得期待。基于公司未来三年的持续成长，维持“买入”评级，合理价格区间为21~25.02元。